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泸州老窖（000568.SZ）公司事件点评报告总结

核心内容

泸州老窖在2022年半年报中展现出强劲的业绩增长，营收和净利润均超过预期，反映出公司在白酒行业的持续竞争力和市场表现。分析师孙山山对公司的未来表现持积极态度，维持“买入”投资评级。公司通过优化产品结构和提升品牌势能，推动整体业绩向好。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2022H1营收：116.64亿元，同比增长 25.2%
• 2022H1归母净利润：55.32亿元，同比增长 30.9%
• 2022Q2营收：53.52亿元，同比增长 24%
• 2022Q2归母净利润：26.56亿元，同比增长 29%

2. 利润指标向好

• 毛利率：2022Q2为 85.32%，同比微增 0.1pct，主要得益于产品结构优化。
• 净利率：2022Q2为 50.13%，同比增加 2pct，销售费用率同比下降 2pct 到 10.11%，显示公司有效控制了成本和费用。
• 经营活动现金流：2022H1净额为 40.77亿元，同比增长 49%，回款额 150.86亿元，同比增长 39%，反映公司资金链稳健。

3. 产品结构优化

• 国窖系列：预计上半年增速超过 20%，占比约 65%
• 特曲系列：增速预计超过 30%
• 特曲60：增速预计超过 40%
• 整体量价驱动：2022H1总销量 3.93万吨，同比增长 1%，吨价 29.38万元/吨，同比增长 20%

4. 区域策略推进

• 公司持续推进“七个聚焦”战略，全面启动“百城计划”，强化区域市场布局，提升品牌影响力和市场渗透率。

5. 盈利预测与估值

• EPS预测：2022-2024年分别为 7.11元/股、8.74元/股、10.59元/股，较前值有所上调。
• PE估值：当前股价对应 2022E PE为31.4倍，2023E为25.6倍，2024E为21.1倍，显示估值逐步下降，成长性提升。
• ROE：预计2022-2024年分别为 30.4%、30.7%、30.7%，显示公司盈利能力稳定。

关键信息

6. 资产负债情况

• 流动资产：预计2022-2024年分别为 34.04亿元、42.85亿元、53.37亿元，逐年增长。
• 非流动资产：预计2022-2024年分别为 16.12亿元、15.63亿元、15.12亿元，略有下降，但整体资产结构保持稳定。
• 负债合计：预计2022-2024年分别为 15.90亿元、16.83亿元、18.02亿元，负债率逐年下降，财务结构持续优化。
• 所有者权益：预计2022-2024年分别为 34.26亿元、41.65亿元、50.47亿元，逐年增长，反映公司资本实力增强。

7. 现金流量情况

• 净利润：预计2022-2024年分别为 10.39亿元、12.77亿元、15.48亿元，逐年提升。
• 经营活动现金流净额：预计2022-2024年分别为 14.41亿元、13.37亿元、16.17亿元，整体呈上升趋势。
• 投资活动现金流净额：预计2022-2024年分别为 89万元、154万元、287万元，显示公司投资活动趋于稳健。
• 筹资活动现金流净额：预计2022-2024年分别为 -4267万元、-5374万元、-6671万元，筹资活动有所收缩。

8. 风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情可能拖累消费
• 国窖系列增长不及预期

投资建议

分析师孙山山维持“买入”投资评级，认为公司业绩超预期，主要产品线增长强劲，财务指标健康，具备持续增长潜力。

证券分析师介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，5年食品饮料研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，2021年11月加入华鑫证券。曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名及金麒麟新锐分析师称号。
• 何宇航：华鑫证券食品饮料分析师，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，2年食品饮料研究经验，2022年1月加入华鑫证券，负责调味品行业研究。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为“买入”、“增持”、“中性”、“卖出”四类，以预测个股相对沪深300指数的涨幅为标准。
• 行业投资评级：分为“推荐”、“中性”、“回避”三类，以预测行业指数相对沪深300指数的涨幅为标准。

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