20210831-国信证券-天味食品-603317.SH-2021年半年报点评_收入_利润双承压_全国扩张仍在途中_6页_1mb

天味食品（603317）2021年半年报点评总结

核心内容

天味食品于2021年8月31日发布2021年半年度报告，整体业绩表现低于市场预期，主要受行业竞争加剧及终端需求疲软影响。公司上半年实现营业总收入10.2亿元（+10.6%），但归母净利润为7563.8万元（-62.1%），其中第二季度收入下滑15.4%，归母净利润为-451.8万元（-103.7%）。

主要观点

业绩承压

• 2021年上半年，公司整体收入增长放缓，利润大幅下滑。
• 第二季度收入和净利润均出现显著下滑，主要原因是：
  • 2020年第二季度因疫情补库存，基数较高。
  • 2021年第二季度行业性清库存，终端需求疲软，竞争加剧。

分品类与渠道表现

• 火锅调味料：2021H1收入4.3亿元（+14%），但Q2收入同比下滑25%。
• 中式复合调料：2021H1收入5.3亿元（+8%），Q2收入同比下滑8%。
• 定制餐调：Q2收入同比大幅增长290%，受益于餐饮市场恢复。
• 经销渠道：2021H1收入8.1亿元（+1%），Q2收入同比下滑25%。
• 电商渠道：2021H1收入0.6亿元（-10%），Q2收入同比下滑47%。
• 区域表现：西南地区收入同比下滑4%，其他区域（华中、华东、华北）收入增长显著，公司新增385家经销商，主要集中于华东、华中、华北等非基本盘市场。

成本与费用影响

• 毛利率：2021H1为34.3%，同比下滑8.1个百分点，主要受原材料价格上涨及促销活动影响。
• 销售费用率：2021H1为23.2%，Q2上升至28.7%，费用投放增加对盈利能力造成压力。
• 净利率：2021H1为7.4%，Q2为-0.9%，盈利能力承压明显。

未来展望

• 随着新增经销商逐步爬坡及基数压力缓解，公司经营压力有望逐步改善。
• 天味食品渠道库存已基本恢复良性，预计2021H2业绩将逐季改善。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.4/4.6/6.1亿元，同比-5.4%/+34.0%/+32.9%。
• EPS：预计为0.55/0.73/0.97元，对应PE为40/30/23倍。

财务指标

• 营业收入：预计2021-2023年分别为27.9/34.0/40.8亿元，同比+18.1%/+21.8%/+20.1%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为38.3%/40.9%/42.9%，较原预测下调3.3/2.0/0.2个百分点。
• 销售费用率：预计2021-2023年分别为21.0%/21.9%/21.9%，较原预测有所下降。
• 净利率：预计2021-2023年分别为12.3%/13.6%/15.0%，较原预测有所改善。
• PE（TTM）：天味食品当前PE为45.4倍，可比公司平均PE为55.44倍。

风险提示

• 渠道扩张低于预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 费用投放超预期。

总结

天味食品2021年上半年业绩承压，主要受行业竞争加剧及终端需求疲软影响。尽管定制餐调因餐饮市场恢复表现亮眼，但整体收入和利润仍低于市场预期。公司积极进行全国渠道扩张，但西南地区收入承压明显。随着新增经销商逐步爬坡及库存压力缓解，公司未来业绩有望改善。尽管毛利率和净利率有所下滑，但销售费用率下降有助于提升盈利能力。我们维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将稳步增长，但需关注原材料价格波动和费用控制风险。