20220125-国信证券-天味食品-603317.SH-2021年业绩预告点评_四季度经营压力仍存_盈利能力企稳回升_5页_702kb

报告摘要

天味食品（603317）2021年业绩预告点评总结

核心内容

天味食品（603317）发布2021年业绩预告，显示全年营收20.3亿元，同比下降14.3%；归母净利润1.8亿元，同比下降51.0%。其中，第四季度营收6.3亿元，同比下降25.2%，但归母净利润同比增长123.2%，扣非归母净利润同比增长302.6%，盈利能力显著回升。

主要观点

经营压力凸显：2021年Q4收入下滑主要受到以下因素影响：
- 复调行业竞争加剧，新进入者增多；
- 连续疫情影响消费力，火锅底料及川菜调料需求疲软；
- 社区团购冲击传统线下渠道；
- 内部组织架构调整。
盈利改善明显：尽管毛利率承压，但Q4净利率回升至15.7%，盈利改善显著。分析认为，这主要是由于2020年同期费用确认较多，导致基数较低，以及公司主动减少营销和促销费用，同时广告费用多于Q1-Q3确认。
行业前景乐观：展望2022年，行业竞争将更加有序，天味食品在经历内部管理调整后，预计收入和利润将在低基数背景下迎来积极改善。

关键信息

投资建议

维持“买入”评级；
调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为1.8/3.2/4.3亿元，对应PE分别为103/57/43倍。

盈利预测与财务指标

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,727	2,365	2,026	2,519	3,037
净利润（百万元）	297	364	179	319	425
毛利率（%）	34.79	39.12	42.04	32.95	35.84
销售费用率（%）	21.37	20.47	20.17	21.67	18.81
净利率（%）	10.16	13.84	16.13	8.82	12.67
EPS（元）	0.72	0.58	0.24	0.42	0.56

可比公司估值对比（截至2022年1月24日）

股票代码	简称	PE (TTM)	股价（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2021E PE	2022E PE	2023E PE	总市值（亿元）
603317	天味食品	136.9	22.55	0.24	0.42	0.56	95.5	53.4	40.1	170
1579.HK	颐海国际	36.6	35.10	0.78	0.96	1.18	37.0	29.9	24.4	367
300999	金龙鱼	72.1	61.04	1.05	1.46	1.76	58.0	41.8	34.7	3309
603288	海天味业	66.6	103.31	1.60	2.00	2.39	64.7	51.7	43.3	4352
603027	千禾味业	139.1	19.82	0.30	0.41	0.54	66.1	48.3	36.7	158
600305	恒顺醋业	63.4	13.83	0.24	0.31	0.38	56.6	44.0	36.1	139
002507	涪陵榨菜	44.1	33.14	0.77	0.96	1.15	43.1	34.7	28.7	294
603755	日辰股份	61.9	49.18	0.90	1.19	1.57	54.8	41.2	31.3	48
平均	-	-	-	-	-	-	77.6	59.5	43.1	-

风险提示

渠道扩张低于预期；
原材料价格大幅波动；
费用投放超预期。

财务预测与估值

资产负债表（百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
现金及现金等价物	2729	2349	2093	1940
应收款项	24	20	24	28
存货净额	243	224	256	286
资产总计	4290	4360	4656	5030
负债总计	560	505	578	654
股东权益	3730	3855	4078	4376

利润表（百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	2365	2519	3037	-
归属于母公司净利润	364	319	425	-

现金流量表（百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	423	440	574	-
投资活动现金流	105	-256	-154	-
融资活动现金流	1525	-96	-127	-

投资评级定义

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上

分析师承诺

分析师承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论力求客观、公正，不受第三方影响。

附注

报告内容仅供参考，不构成投资建议；
投资者应结合自身情况自行判断并承担风险；
国信证券具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

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