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天味食品（603317）2021年4月13日研究报告总结

核心内容

天味食品（603317）2020年年报显示，公司全年实现营业收入23.65亿元，同比增长36.90%；归属净利润为3.64亿元，同比增长22.66%；扣非净利润为3.09亿元，同比增长18.68%。公司计划2021年营收增长不低于30%，净利润增长不低于15%。

主要观点

• 收入结构优化：火锅底料业务是公司主要收入来源，占全年收入的51.6%，同比增长49.5%；川菜调料收入占比40.1%，同比增长24.2%；香肠腊肉调料同比增长约1.5倍；电商和直营商超渠道表现突出，分别同比增长115%和40%。
• 渠道扩张显著：经销商渠道收入约20亿元，同比增长40%，年底经销商数量达3001家，净增1780家。电商渠道快速成长，成为新增长点。
• 毛利率提升：公司综合毛利率为41.5%，同比提升4.2个百分点，主要得益于销量增长、产品结构优化和提价策略。
• 净利率下滑：由于销售费用率上升，净利率同比下降1.8个百分点至15.4%。20Q4净利率下滑至5.3%，主因销售费用率大幅上升。
• 品牌与渠道战略：公司将继续坚持“好人家”“大红袍”双品牌战略，拓展经销商体系，加强C端市场发展，并聚焦头部餐饮企业进行深度定制服务。
• 组织架构优化：成立“战略市场中心”，以强化战略、品牌、营销和产品创新。
• 财务预测：预计2021-2023年公司归属净利润分别为4.33亿元、5.71亿元和7.44亿元，对应EPS分别为0.69元、0.91元和1.18元，PE分别为65倍、49倍和38倍。

关键信息

股票表现

• 报告日股价为44.65元
• 12个月内A股价格区间为32.09-82.24元
• 最近6个月股票与沪深300指数的对比图见附件

股东结构

• 邓文持股64.47%
• 唐璐持股10.35%
• 其他主要股东包括易方达中小盘混合型证券投资基金（1.87%）、香港中央结算有限公司（1.8%）、景顺长城新兴成长混合型证券投资基金（1.43%）

财务数据预测

财务比率分析

现金流情况

• 经营活动现金流净额预计持续增长，2021E为475亿元
• 筹资活动现金流净额2020A为1566亿元，主要来自股权融资

风险提示

• 食品质量安全风险
• 市场竞争加剧风险
• 原材料价格波动风险
• 产品销售增速下滑风险
• 全国渠道拓展不及预期风险

投资建议

分析师周菁维持“增持”评级，认为公司股价表现将强于基准指数20%以上。

总结

天味食品在2020年实现了强劲的收入增长，主要得益于火锅底料和川菜调料业务的持续扩张。公司通过经销商体系的快速拓展和电商渠道的快速增长，有效提升了市场份额。尽管净利率有所下滑，但毛利率的显著提升反映了公司在产品结构优化和提价策略上的成功。公司计划在2021年继续加强品牌和渠道建设，以实现更高的营收和净利润目标。财务预测显示公司未来三年的盈利能力和估值水平将持续改善，投资前景较为乐观。然而，需警惕市场风险和行业竞争带来的不确定性。