20210831-国信证券-海天味业-603288.SH-2021年半年报点评_二季度业绩阶段承压_静待下半年经营改善_6页_1mb

报告摘要

海天味业（603288）2021年半年报点评总结

核心内容

海天味业于2021年8月31日发布2021年半年度报告，21H1实现营业收入123.3亿元，同比增长6.4%；归母净利润33.5亿元，同比增长3.1%。其中，Q2营收51.7亿元，同比下滑9.4%，归母净利润14.0亿元，同比下滑14.7%。公司业绩短期承压，但中长期仍具备份额提升潜力。

主要观点

业绩承压：Q2收入与利润均出现下滑，主要受消费意愿下降、餐饮恢复不及预期、行业性去库存及社区团购分流传统渠道等多重因素影响。
品类与区域表现：酱油、蚝油、调味酱等核心产品仍保持增长，增速分别为5.8%、6.6%、7.0%；其他产品（如醋、料酒）增速更快，达13.44%。区域收入增长不一，北部区域增长较快，而东部与南部区域受疫情扰动增速低于整体水平。
渠道扩张：上半年经销商净增356家，总数达7407家，渠道布局稳步推进。
盈利能力变化：21H1毛利率为39.3%，同比下降3.6个百分点，主要受原材料价格上涨和会计准则变更影响。销售费用率略有上升，但整体控制仍较稳健。

关键信息

盈利预测调整

年份	营业收入（亿元）	收入同比增速	归母净利润（亿元）	净利润同比增速	EPS（元）	PE（倍）
2021E	251.7	+10.4%	70.3	+9.7%	2.17	48.7
2022E	289.9	+15.2%	85.1	+21.1%	2.63	40.2
2023E	333.3	+15.0%	102.3	+20.2%	3.16	33.4

可比公司估值对比

股票代码	简称	PE (TTM)	股价（元）	2021E PE	2022E PE	2023E PE	总市值（亿元）
603288	海天味业	65.9	105.53	48.7	40.2	33.4	4,445.53
1579.HK	颐海国际	42.6	40.80港元	40.43	32.72	26.65	427.14
600872	中炬高新	29.0	31.28	31.36	26.36	22.00	249.19
603027	千禾味业	118.4	16.99	56.63	41.44	31.46	135.71
603317	天味食品	45.4	22.04	40.34	30.10	22.65	166.66
300999	金龙鱼	62.3	68.49	51.74	43.05	36.93	3,713.25
600305	恒顺醋业	48.4	14.14	42.54	36.15	30.49	141.82
002507	涪陵榨菜	31.6	26.63	30.59	25.79	21.52	236.38

财务与估值指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益（EPS）	1.98	2.17	2.63	3.16
每股净资产	6.19	7.36	8.78	10.49
ROE	32%	29%	30%	30%
毛利率	42%	43%	45%	44.6%
EBIT Margin	31%	32%	34%	33.9%
P/E	53.4	48.7	40.2	33.4
P/B	17.0	14.3	12.0	10.1
EV/EBITDA	45.9	43.2	35.7	29.8

投资建议

评级：维持“买入”评级
理由：尽管2021年H1业绩承压，但公司仍保持竞争优势，预计2021-2023年归母净利润分别为70.3/85.1/102.3亿元，增速分别为9.7%/21.1%/20.2%。中长期来看，公司市场份额有望持续提升。

风险提示

餐饮恢复不及预期
原料价格大幅波动
营销费用超预期投放

分析师承诺

分析师承诺所采用数据来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论力求客观公正，不受第三方影响。

研究所信息

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