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火锅料与川调稳健增长，全国化扩张势头良好

核心内容概述

公司发布2021年半年报，数据显示其上半年实现营收10.2亿元，同比增长10.6%；但归母净利润为0.8亿元，同比下降62.1%。其中，21Q2营收4.9亿元，同比下降15.4%，归母净亏损4.5亿元，低于市场预期。尽管Q2业绩承压，但公司整体仍保持增长态势，特别是在火锅料和川调业务方面。

主要观点

业务增长情况

• 火锅料业务：21H1实现收入4.3亿元，同比增长14%；21Q2表现良好，仍维持较高增速。
• 中式菜品调料业务：21H1实现收入5.3亿元，同比增长7.8%，增速放缓主要受以下因素影响：
  • 去年同期因疫情导致高基数；
  • 二季度整体餐饮需求疲软；
  • 社区团购带来的低价竞争；
  • 传统渠道客源流失及渠道库存水平较高。
• 区域表现：西南地区受高基数影响同比下滑4%，而华中、华东和华北地区收入增速均在20%以上，显示公司全国化扩张良好。
• 渠道拓展：经销商队伍加速扩充，21H1实现净增长385家，达到3386家，渠道下沉策略有效。

成本与费用压力

• 毛利率：21H1毛利率为34.3%，同比下降8.1个百分点；Q2毛利率为30.7%，同比下降12.9个百分点。
• 成本上升原因：包材等原材料价格上涨，以及社区团购对低价产品的需求增加，压缩了毛利空间。
• 费用率：销售费用率上升至23.2%，同比增加9.6个百分点，主要由于广告费用投放力度加大；管理费用率略有上升，为4.2%。

营收与净利率变化

• 净利率：21H1净利率下降至7.4%，同比下降14.3个百分点。
• 盈利能力：公司通过品牌建设、股权激励和产能扩建等手段，持续巩固其川味复合调味料龙头地位。

关键信息

盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为0.39元、0.47元、0.56元。
• 动态PE：对应PE分别为55倍、45倍、37倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 疫情出现反复风险。

财务数据概览

营运能力指标

资本结构

附录信息

• 公司地址：

  • 上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼
  • 北京：北京市西城区南礼士路66号建威大厦1501-1502
  • 重庆：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼
  • 深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼

• 机构销售团队：

  • 上海：蒋诗烽、张方毅、付禹、黄滢、蒋俊洲、刘琦、崔露文、陈慧琳、王昕宇
  • 北京：李杨、张岚、陈含月、彭博、王兴、来趣儿
  • 广深：林芷婉、陈慧玲、郑龑、杨新意

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上；
  • 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间；
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间；
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间；
  • 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。