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天味食品（603317）2021年一季报总结

核心内容

天味食品（603317）发布2021年第一季度财务报告，实现营业收入5.22亿元，同比增长56.21%，归母净利润0.80亿元，同比增长4.13%，扣非净利润0.77亿元，同比增长8.50%。尽管收入增长显著，但净利率同比下降7.7个百分点至15.4%，主要受原材料成本上涨及定制餐调渠道占比提高影响。公司销售费用率同比上升8.45个百分点至17.93%，主要由于渠道扩张和广告投放增加。公司现金流表现良好，销售回款达6.21亿元，同比增长32.57%，但经营活动净现金流同比下降83.88%至0.24亿元。

主要观点

收入增长超预期

• 整体增长：2021年Q1营收同比增长56.21%，超出市场预期。
• 品类表现：火锅底料和川菜调料业务分别同比增长84.53%和36.08%，表现亮眼。
• 区域增长：西南地区增速放缓至25.56%，而华东、华北、东北地区分别同比增长97.82%、94.05%、83.48%，增长势头强劲。
• 渠道拓展：经销商渠道同比增长49.6%，新增183家空白地区经销商，显示渠道扩张成效显著。
• 餐饮恢复：餐调业务同比增长410.22%，受益于餐饮行业恢复。

盈利承压

• 毛利率下降：Q1毛利率为37.69%，同比下降2.7个百分点，主要由于原材料成本上涨。
• 净利率下降：净利率为15.4%，同比下降7.7个百分点。
• 费用上升：销售费用率上升8.45个百分点至17.93%，管理费用率下降0.6个百分点，研发费用率下降0.7个百分点，财务费用率下降2.1个百分点，显示财务费用优化。

未来发展展望

• H2增长预期：预计下半年收入增长将延续，主要因新经销商逐步成熟及渠道精耕。
• 补短板措施：公司采取多项措施提升组织效率、渠道覆盖和营销能力。
• 产能扩张：两个生产项目投产后，年内产能将达25万吨，缓解产能瓶颈。
• 新品拓展：积极开发新产品如不辣火锅底料、火锅蘸料、小龙虾系列，有望成为新增长点。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 目标价：56元，对应2022年70倍市盈率。
• EPS预测：2021-2023年分别为0.67元、0.80元、1.00元。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对毛利率产生负面影响。
• 内部梳理不及预期：影响渠道和组织效率。
• 市场竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 食品安全：对品牌和市场表现有潜在影响。

财务指标（单位：亿元）

主要财务比率

相关研究报告

• 《天味食品（603317）2020年中报点评：Q2强劲增长，全国扩张提速》（2020-08-20）
• 《天味食品（603317）2020年三季报点评：收入高增，毛利提升超预期》（2020-10-27）
• 《天味食品（603317）2020年报点评：收入优先，积极调整》（2021-04-05）

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予（荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验）
• 分析师：程航、范子盼、沈昊、彭俊霖、杨畅
• 研究员：欧阳予、董广阳（上海财经大学经济学硕士，12年食品饮料研究经验）

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