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晋建者行 - 建元2018年第十七期个人住房抵押贷款资产支持证券总结

核心内容概览

建元2018年第十七期个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）由中国建设银行发起，建信信托担任受托机构，中金公司牵头，招商证券、华泰证券、中信建投证券担任联席主承销商。该证券发行总额约为133.64亿元，分为优先A-1档（48亿元）、优先A-2档（69.20亿元）和次级档（16.44亿元），其中优先档合计占比87.70%，次级档占比12.30%。证券的信用等级为**$AAA_{sf}$，由联合资信和中债资信**共同评定。

证券采用按月支付的方式，预期到期日分别为2020/11/26（优先A-1档）、2024/11/26（优先A-2档）和2044/4/26（次级档），法定到期日为2047/4/26。证券的加权平均期限在CPR=10%时分别为0.98年（优先A-1档）和3.79年（优先A-2档），在CPR=0%时分别为2.11年和7.27年。所有证券均采用浮动利率。

主要观点

1. 发起机构与贷款服务机构

• 中国建设银行是发起机构和贷款服务机构，其房贷业务在国内处于领先地位，具有完善的金融业务产业链，业务遍布全球。
• 建设银行在2017年个人住房贷款余额达42,130.67亿元，不良贷款率维持在0.3%以下，资产质量优异。
• 建设银行在2018年累计发行15单RMBS，累计发行规模达1,485.33亿元，在信贷ABS市场中处于领先地位。

2. 信用增级措施

• 通过内部信用增级，次级档证券为优先档提供**12.30%**的增信。
• 设置储备账户，用于支付相关费用和税收。
• 设置加快转付频率，在贷款服务机构评级下降时，加快回收款的转付频率以降低资金混同风险。
• 设置加速清偿机制，当发生不利事件时，优先档证券的本金按未偿本金余额比例偿还，保障投资者利益。

3. 投资价值分析

• 本期资产支持证券的资产池分散度高，涉及30个城市，前十大城市占比74.03%，地区集中度低。
• 资产池中个人一手房占比达87.70%，资产安全性较高。
• 产品结构简单清晰，现金流预期稳定，适合各类投资者。
• 建元系列RMBS产品定价具有较强竞争力，在2017年以来，与同期限中短期票据相比有显著利差。

4. 发行与定价

• 本期证券发行时间为2018年10月，预计发行规模为133.64亿元。
• 债券通（北向通）为境外投资者提供了便利，降低了参与门槛，交易机制简单，有助于吸引国际资本。
• 2018年8月30日，国务院提出对境外机构投资境内债券市场取得的利息收入暂免征收企业所得税和增值税，为境外投资者提供了税收优惠。

5. 资产池特征

• 入池资产共49,979笔，平均未偿本金余额为26.74万元，单笔最大未偿本金余额为982.44万元，占比0.07%。
• 资产池中未偿本金余额小于60万的占比为75.80%，超过100万元的占比为15.67%。
• 资产池中贷款账龄平均为4.88年，随着账龄增加，风险暴露额逐渐降低。
• 贷款剩余期限加权平均为12.53年，主要集中在5年-15年及以上，占比达96.37%。
• 贷款还款方式以等额本息为主，占比82.21%，等额本金占17.79%。
• 贷款类型以一手房贷款为主，占比87.70%。

6. 未来发行计划

• 建设银行计划在2018年第四季度继续发行建元系列RMBS，通过债券通（北向通）和境外发行等方式吸引境外资本。
• 2018年10月预计发行建元2018-17 RMBS，规模为133.64亿元，延续其在RMBS市场的发行节奏。

关键信息

• 资产池分散度高：贷款涉及30个城市，地区集中度低，风险较低。
• 贷款质量良好：入池贷款均为正常类贷款，不良贷款率低于同业平均水平。
• 现金流稳定：采用过手摊还方式，支付频率为按月支付，现金流预期稳定。
• 信用增级措施：包括储备账户、加快转付频率和加速清偿，保障优先档证券的收益。
• 税收优惠：对境外投资者的利息收入提供免税政策，降低投资成本。
• 产品结构清晰：分为优先A-1档、优先A-2档和次级档，满足不同投资者需求。

总结

建元2018年第十七期RMBS具有良好的资产质量、稳定的现金流和有效的信用增级措施，是债券投资的优选产品。建设银行凭借其在房贷业务方面的领先优势和丰富的证券化经验，为投资者提供了安全、稳定、收益较高的投资机会。此外，通过债券通（北向通），该证券为境外投资者提供了便捷的投资渠道，有助于提升中国债券市场的国际影响力。