20250824-开源证券-瑞声科技-02018.HK-港股公司信息更新报告_2025H1经营利润低于预期_等待新产品突破催化_3页_536kb

瑞声科技（02018.HK）2025H1业绩分析总结

公司概况

瑞声科技维持“买入”投资评级。当前股价45.36港元，总市值约543.64亿港元。研究指出，由于2025H1声学毛利率低于预期，公司将2025-2027年归母净利润预测从原24/30/35亿下调至23/27/30亿，同比增长分别为26%/18%/12%。当前股价对应21.2-16.1倍PE，公司战略在机器人和XR领域有望支撑估值溢价。

2025H1业绩回顾

• 整体表现：2025H1公司收入133亿港元，同比增长18%，基本符合预期；归母净利润8.8亿港元，同比增长63%，主要受益于收购PSS的一次性收益。
• 毛利率分析：毛利率20.7%，同比下降0.8个百分点，低于预期。主要因声学业务毛利率下滑2.7个百分点至27.2%，MEMS业务毛利率下降4.3个百分点至12.1%。
• 业务细节：
  • 声学业务收入增长2%，但毛利率下滑，受新项目影响。
  • 电磁传动/精密结构件业务收入增长27%，主要受益于中高端机型产品如横向线性马达和金属中框；毛利率基本持平。
  • 光电子务收入增长20%，毛利率提升5.5个百分点至10.2%。
  • MEMS业务收入增长56%，源于高信噪比麦克风向海外客户出货，但毛利率下降4.3个百分点。
  • 车载声学业务收入增长14%，毛利率轻微下滑。

未来预测与指引

• 公司指引2025年整体毛利率将同比继续提升，预计净利润达23亿港元。
• 业务指引：
  • 声学毛利率恢复至不低于30.2%。
  • 结构件收入增长18%-20%，毛利率18%-22%；马达收入增长15%-20%，毛利率超过30%。
  • 光电子务收入增长约20%，MEMS收入增长50%-60%，毛利率15%-20%。
  • 2025H2车载声学收入增速不低于2025H1，且全年毛利率不低于2024年水平。
• 财务预测：2025-2027年营业收入YOY分别为15.6%/9.8%/6.8%，归母净利润YOY分别为26.3%/17.9%/11.7%。

风险提示

• 下游需求不及预期（如消费电子市场复苏）。
• 公司生产研发进度延迟。
• 市场竞争加剧，可能影响利润率。

关键结论

报告强调新产品突破对业绩拐点的重要性。多元业务布局（如机器人、XR）可能支撑长期增长，但短期需关注毛利率改善和新产品落地催化。