20210430-天风证券-克来机电-603960.SH-业绩基本符合预期_看好公司长期成长逻辑_3页_755kb
报告摘要
克来机电（603960）总结
核心内容
克来机电在2020年及2021年一季度发布了财务数据，整体业绩基本符合预期，但受到外部环境的影响，短期表现有所波动。公司长期成长逻辑被看好，尤其是在传统汽车电子和新兴业务如CO2热泵空调系统方面。
2020年业绩分析
- 营业收入：7.66亿元，同比减少3.79%。主要原因是上半年受新冠疫情影响，柔性自动化装备与工业机器人系统应用在汽车行业收入下降。
- 归母净利润：1.29亿元，同比增长29.20%；扣非归母净利1.27亿元，同比增长35.18%。净利润增长主要得益于公司收购克来凯盈35%少数股权等影响。
- 毛利率：32.17%，同比增长2.63个百分点；净利率18.58%，同比增长3.04个百分点。
- 现金流量：经营活动现金流量净额为1.68亿元，同比减少24.60%；投资活动现金流量净额为-1.04亿元，同比减少59.00%；筹资活动现金流量净额为-0.24亿元，同比减少117.98%。筹资活动现金流量流出较多主要由于收购克来凯盈35%少数股权。
- 费用率：销售费用率0.86%，同比下降0.17个百分点；管理费用率（含研发）11.36%，同比下降0.04个百分点；研发费用率5.77%，同比下降0.47个百分点；财务费用率-0.90%，同比下降0.89个百分点。
2021年一季度业绩分析
- 营业收入：1.33亿元，同比减少20.69%。
- 扣非归母净利：0.21亿元，同比减少27.28%。
- 毛利率：31.75%，同比下降2.66个百分点；净利率16.79%，同比下降3.93个百分点。
- 现金流量：经营活动现金流量净额为-0.19亿元；筹资活动现金流量净额为-16.66万元；投资活动现金流量净额为-0.14亿元。经营活动现金流量净额减少主要由于营收减少及客户订单延迟。
主要观点
- 行业周期性：公司所处行业具有一定的周期性，但通过多面布局和多点开花，公司具备较强的抗风险能力。
- 传统业务优势：传统汽车电子业务持续渗透，公司具备硬核接单能力，为长期增长奠定基础。
- 新兴业务亮点：CO2热泵空调系统已通过大众MEB实验认证，进入产能建设阶段，预计将成为新的业绩增长点。
- 汽车零部件业务：保持稳定增长，为公司提供持续收入来源。
关键信息
- 财务预测：预计2021-2023年净利润分别为1.5亿、2.2亿、3.2亿，对应PE分别为66.2、44.5、30.1倍。
- 投资价值：分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值，尤其在传统业务和新兴业务的双重驱动下。
- 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期、下游行业固定投资受宏观经济波动影响、行业测算偏差风险。
财务数据与估值
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 796.30 | 766.14 | 955.41 | 1,272.99 | 1,809.72 |
| 净利润(百万元) | 99.99 | 129.19 | 145.52 | 216.52 | 320.20 |
| 市盈率(P/E) | 72.62 | 56.21 | 66.20 | 44.49 | 30.09 |
| 市净率(P/B) | 11.98 | 7.59 | 8.28 | 7.16 | 5.90 |
| EV/EBITDA | 26.50 | 53.01 | 41.03 | 29.04 | 20.58 |
估值比率
| 估值比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 29.54% | 32.17% | 35.00% | 36.54% | 35.76% |
| 净利率 | 12.56% | 16.86% | 15.23% | 17.01% | 17.69% |
| ROE | 16.50% | 13.50% | 12.51% | 16.09% | 19.62% |
| ROIC | 25.90% | 30.75% | 33.17% | 42.87% | 59.85% |
财务预测摘要
| 财务指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 36.54% | -3.79% | 24.70% | 33.24% | 42.16% |
| 毛利率 | 29.54% | 32.17% | 35.00% | 36.54% | 35.76% |
| 净利率 | 12.56% | 16.86% | 15.23% | 17.01% | 17.69% |
| 每股收益 | 0.38 | 0.50 | 0.42 | 0.63 | 0.93 |
| 市盈率 | 72.62 | 56.21 | 66.20 | 44.49 | 30.09 |
| 市净率 | 11.98 | 7.59 | 8.28 | 7.16 | 5.90 |
| EV/EBITDA | 26.50 | 53.01 | 41.03 | 29.04 | 20.58 |
投资评级
- 行业：机械设备/专用设备
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：27.17元
- 目标价格：未提供
风险提示
- 新能源汽车补贴政策不及预期
- 下游行业固定投资受宏观经济波动影响
- 行业测算偏差风险
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