20180423-长城证券-克来机电-603960.SH-公司深度报告_深耕汽车电子装备技术_引领柔性自动化潮流_25页_1mb

克来机电深度报告总结

核心内容

克来机电（603960）是一家专注于汽车电子装备和工业机器人系统集成的国内优质供应商，其产品涵盖柔性自动化生产线和工业机器人系统，主要应用于汽车电子、内饰等领域。公司以技术为核心竞争力，拥有深厚的研发实力和良好的客户关系，是国内稀缺的高端自动化设备供应商，产品已打入国际高端市场。

主要观点

• 行业趋势：汽车电动化、智能化趋势明确，汽车电子装置渗透率不断提升，设备更新需求旺盛。预计未来三年，汽车电子领域高端自动化设备需求将持续增长。
• 客户关系：公司深度绑定国内最大汽车电子供应商联合电子，是其在国内唯一的设备供应商，每年供货占比近10%。同时，公司与博世、延锋江森、李尔、佛吉亚等国际知名企业建立长期合作关系，客户资源丰富。
• 技术实力：公司核心技术包括智能装备整体设计、光机电一体化控制、多机器人协同作业等，部分技术达到国际领先水平。公司研发人员占比达55%，研发投入稳定在营业收入的5%左右，高于行业平均水平。
• 市场拓展：公司积极拓展海外市场，已获得博世全球关键供应商资质，并有望向其欧洲核心工厂供货。公司还通过收购上海众源，向下游零部件业务延伸，实现内生外延发展。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司EPS分别为0.47、0.88、1.22元，对应PE分别为67x、36x、26x，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：31.66元
• 总市值：34.18亿元
• 流通市值：13.10亿元
• 总股本：10,400万股
• 流通股本：3,985万股
• 12个月最高/最低股价：39.34元 / 23.03元

盈利预测

产品与客户

• 汽车电子测试线：包括发动机燃油调压阀自动设压设备、发动机燃油泵疲劳耐久实验站等。
• 汽车电子装配线：如汽车发电机电压调节器柔性装配生产线、发动机喷油器自动装配测试线等。
• 主要客户：联合电子、延锋江森、李尔、佛吉亚、博世、大众等，其中联合电子为公司最大客户，占公司收入比例近10%。

收购与扩展

• 上海众源：公司于2018年2月完成对上海众源燃油分配器制造有限公司的收购，预计并表后将显著增厚公司业绩。
• 众源业务：众源是大众旗下发动机零配件的主要供应商，其主要产品包括燃油分配器、高压油管、冷却水管等，且已具备“国六”标准资质。

技术与研发

• 核心技术：公司掌握多项核心技术，如智能装备整体设计及全面集成技术、多机器人协同作业技术、基于RFID的装配过程物流管理等。
• 研发投入：公司研发投入占比长期维持在营业收入的5%左右，高于行业平均水平。
• 研发人员：研发人员占比达55%，技术团队稳定，人员流动率低。

产能与扩张

• 产能扩张：公司原有工程师团队260余人，2017年新增近90人，预计2018年形成有效产能，2019年员工人数将超过400人。
• 模块化生产：公司积极推行模块化生产模式，提高生产效率和人均产值，以增强市场竞争力。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 研发进展不及预期
• 行业竞争加剧

附录

财务指标

产能与扩张

• 募投项目：公司募投项目为智能装备及工业机器人应用项目，预计2018年底建成达产，年产值1.65亿元。
• 未来增长：公司预计2018年和2019年营业收入分别增长113.4%和36.2%，净利润分别增长85.6%和39.3%。

市场前景

• 行业前景：中国已成为全球最大的工业机器人市场，预计到2020年市场规模将达885亿元，年均增速35%。
• 技术发展：随着“中国制造2025”战略推进，工业机器人市场将持续向好，公司有望受益于行业智能化升级。

产业链布局

• 上游：公司专注于非标智能装备和工业机器人系统集成，产品涵盖装配、检测、焊接、喷涂等多个领域。
• 下游：公司产品广泛应用于汽车、电子、轻工、机械等行业，同时通过收购上海众源，向汽车零部件制造延伸，形成完整产业链。

总结

克来机电凭借深厚的技术积累和优质的客户资源，在汽车电子和内饰自动化设备领域占据重要地位。公司积极拓展海外市场，与博世、大众等国际知名企业建立合作关系，同时通过收购上海众源，实现业务延伸和业绩增厚。随着汽车电动化和智能化趋势的加快，公司有望持续受益于行业增长，未来业绩增长空间广阔。尽管面临产能扩张、研发进展和行业竞争等风险，但公司具备较强的技术和市场竞争力，维持“强烈推荐”评级。