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特步国际(01368) 2025年3月19日点评报告总结

核心内容概述

特步国际在2024年实现了稳健增长，收入达135.8亿元，同比增长6.5%；营业利润为19.7亿元，同比增长9.3%；归属母公司净利润12.4亿元，同比增长20.2%。主要增长动力来自剥离KP业务带来的减亏，KP对报表的负面影响从2023年的2.24亿元收窄至2024年的0.67亿元。此外，公司全年保持50%的正常分红率，若考虑KP剥离带来的一次性特殊分红，分红率可达138%。

主要观点

• 特步主品牌表现稳健：2024年特步主品牌收入123.3亿元，同比增长3.2%。其中，鞋类收入增长显著（+11.7%），配饰收入增长较快（+16.6%），但服装收入略有下降（-7.3%）。毛利率略有下降0.2个百分点至41.8%，但营业利润率保持稳定，增长0.1个百分点至15.9%。
• 品牌影响力持续提升：特步作为中国跑步第一品牌，在中国六大马拉松赛事中，其破三穿着率位居第一，男子/女子马拉松百强穿着率分别达到33%和25%，品牌专业性与高性价比持续受到消费者青睐。
• 2025年启动DTC改革：公司计划从2025年下半年开始推进DTC战略，优化零售结构、提升运营效率和客户体验，并向400-500家特步店铺收回分销权。
• 专业运动板块高增长：Saucony品牌在2024年收入超过10亿元，同比增长超过60%，营业利润率提升至6.3%，成为集团增长的第二曲线。Merrell则聚焦户外场景，持续深耕线上渠道。
• 盈利能力与现金流表现良好：公司2024年净利润13.1亿元，同比增长4.1%；归母净利润12.4亿元，同比增长20.2%。同时，公司经营活动现金流保持增长，2024年为1,228百万元。

关键信息

盈利预测

• 收入预测：2025-2027年收入预计分别为144亿、153亿、162亿元，年均增长率约为6%。
• 归母净利润预测：2025-2027年归母净利润预计分别为13.8亿、15.0亿、16.3亿元，年均增长率约为11%。
• PE估值：对应当前市值的PE分别为10X、9X、8X，估值具备吸引力。

财务比率

• 成长能力：营业收入增长率预计保持在6%左右，归属母公司净利润增长率逐步放缓。
• 获利能力：毛利率预计持续提升，净利率逐步增长，ROE和ROIC也呈上升趋势。
• 偿债能力：资产负债率下降，净负债比率转正，流动比率和速动比率保持健康水平。
• 估值比率：P/E持续下降，P/B略有下降，EV/EBITDA保持稳定。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司中长期增长趋势稳健，估值具备吸引力。
• 风险提示：包括特殊舆论事件及KP剥离事项进度不及预期等潜在风险。

相关报告

1. 《主品牌稳健增长，Saucony继续亮丽高增》（2024.10.23）
2. 《Saucony高增领跑，KP确认剥离增厚集团利润》（2024.09.08）
3. 《增长稳健，盈利能力提升同时现金流表现亮丽》（2024.08.22）

基本数据

• 收盘价：HK$5.28
• 总市值：14,649.67百万港元
• 总股本：2,774.56百万股

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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