20220317-东北证券-东北固收转债分析_科伦转债定价建议_首日转股溢价率20_-25__14页_1mb

科伦转债定价建议总结

核心内容

本报告分析了科伦药业发行的可转换公司债券（科伦转债）的定价与投资建议，认为其具有较好的发行条件和市场前景，建议积极申购。科伦转债发行规模为30亿元，评级为AA+，具备较高的流动性与债底保护性。

主要观点

• 发行规模与流动性：科伦转债发行规模较大，流动性较好，预计中签率在0.0012%~0.0020%之间。
• 转股溢价率与估值：根据可比转债现代转债和北陆转债的参考，预计科伦转债上市首日转股溢价率在20%~25%区间，对应目标价在109~114元附近。
• 投资建议：综合考虑发行条款、公司基本面及市场环境，建议投资者积极申购。
• 公司基本面：科伦药业在输液行业占据领先地位，产品线丰富，且在非输液制剂及抗生素中间体行业具有较强的竞争力。公司近年来通过优化融资结构、降低财务费用，推动业绩增长。

关键信息

1. 转债基本条款

• 债券代码：127058.SZ
• 正股代码：002422.SZ
• 发行方式：优先配售 + 网上发行
• 发行规模：30亿元
• 债项与主体评级：AA+
• 转股价格：17.11元
• 转股起始日：2022-09-26
• 转股期：2022-09-26~2028-03-17
• 到期日：2028-03-17
• 到期赎回价：108元
• 纯债价值：90.47元
• 转股稀释率：10.95%
• 流通股稀释率：13.95%
• 票面利率：0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2%
• 面值对应YTM：2.01%
• 保荐机构：长江承销保荐
• 评级机构：中诚信

2. 转债上市初期价格分析

• 转债平价：91.23元（截至2022年3月15日）
• 首日目标价：109~114元
• 参考可比转债：
  • 现代转债（AAA，平价94.79，转股溢价率19.15%）
  • 北陆转债（A+，平价93.98，转股溢价率25.34%）

3. 打新中签率分析

• 预计中签率：0.0012%~0.0020%
• 老股东配售比例：33%~47%
• 留给市场规模：15.9亿元~20.1亿元
• 网上有效申购张数：约1154万户
• 中签率估算：0.0138%~0.0174%

4. 正股基本面分析

• 主营业务：大容量注射剂、小容量注射剂、注射用无菌粉针、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液、抗生素中间体、原料药、医药包材等。
• 主要产品领域：抗肿瘤类、心脑血管类、麻醉镇痛类、精神类、抗病原微生物类、营养输液、呼吸类、抗骨质疏松类、男性专科、糖尿病、水电解质平衡类等。
• 行业地位：我国输液行业的龙头企业，2018年输液产品年产量达44.38亿瓶/袋，国内市场占有率约43%。

5. 公司经营情况

• 营业收入：2018~2021前三季度分别为163.52亿元、176.36亿元、164.64亿元、126.86亿元，同比增速分别为43.00%、7.86%、-6.65%、8.77%。
• 毛利率：2018~2021前三季度分别为60.14%、61.04%、54.99%、56.74%。
• 期间费用：2018~2021前三季度分别为74.49亿元、80.74亿元、64.86亿元、50.25亿元，期间费率分别为45.56%、45.78%、39.40%、39.61%。
• 研发费用：2018~2021前三季度分别为8.85亿元、12.86亿元、15.27亿元、11.89亿元，营收占比分别为5.41%、7.29%、9.28%、9.37%。
• 归母净利润：2018~2021前三季度分别为12.13亿元、9.38亿元、8.29亿元、8.48亿元，同比增速分别为62.04%、-22.68%、-11.57%、69.16%。
• ROE：2018~2021前三季度分别为9.50%、7.11%、6.14%、6.20%

6. 公司股权结构

• 第一大股东：刘革新，持股26.60%
• 第二大股东：雅安市国有资产经营有限责任公司，持股6.58%
• 前十大股东持股比例：46.83%
• 控股子公司数量：65家，其中一级子公司35家，二级子公司26家，三级子公司4家。

7. 公司业务特点和优势

• 技术创新优势：公司是中国医药行业最具研发实力的企业之一，拥有多个“国家重点新产品”称号，承担多项国家级科研项目。
• 产业发展优势：公司在输液行业具有领先地位，构建了从抗生素中间体到制剂的完整产业链。
• 成本优势：通过全产业链布局、低人力与能源成本，以及精细化管理，实现成本控制。
• 环保优势：公司主要生产基地达到国际先进环保标准，具备较强的环保处理能力。
• 集群化优势：公司仿制药采取集群化策略，有利于快速推向市场。

8. 本次募集资金投向

• 创新制剂生产线及配套建设：14.38亿元，投资总额15.88亿元
• 大输液和小水针产业结构升级：1.75亿元，投资总额1.85亿元
• NDDS及抗肿瘤制剂产业化建设：2.20亿元，投资总额2.27亿元
• 数字化建设：3.56亿元，投资总额3.67亿元
• 补充流动资金：8.1亿元

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅上涨

投资建议

建议投资者积极申购科伦转债，因其具备良好的发行条件、较强债底保护性及公司基本面的持续改善。