20220416-华安证券-思摩尔国际-06969.HK-电子烟国标_细则加速落地_行业迎监管时代_3页_678kb

电子烟行业监管加速，思摩尔国际投资评级为“买入”

核心内容概述

2022年4月12日，电子烟强制国标正式出台，将于2022年10月1日生效。该标准明确限制电子烟口味，仅允许烟草及其衍生口味，并将电子烟的批发与零售环节纳入中烟体系，实行全流程线上监管。政策细则加速落地，包括生产许可、产品追溯管理、技术审评、批发零售布局等，标志着电子烟行业正式进入监管时代。

主要观点

• 政策落地：电子烟国标出台后，过渡期明确至9月30日，期间企业仍可生产非烟草口味产品。6月1日零售许可开始申请，审核期限为20天。6月15日起取得相关许可证的企业可逐步在电子烟管理平台上交易。
• 行业出清：政策细则的加速落地将加快行业出清，龙头生产商有望率先获取生产许可，从而在政策红利中受益。
• 短期影响：国标出台将导致行业短期进入调整期，增速中枢可能下移，主要因口味减少、渠道调整等。
• 长期趋势：随着许可发放，消费者逐渐过渡至烟草口味，电子烟渗透率或仍保持提升。公司通过布局CBD、美容、医疗雾化等新技术，有望在未来实现增长。

关键信息

• 过渡期安排：4月13日-9月30日，期间可继续生产非烟草口味电子烟。
• 许可申请时间线：
  • 5月5日：申请生产许可，优先审批出海企业。
  • 6月1日：零售许可申请开始。
  • 6月15日：取得许可证的企业可在平台上交易。
• 监管体系：电子烟管理平台将实现全流程线上监管，提升行业规范性。
• 技术布局：公司加大研发投入，2022年拟提高至16.8亿元，研发费用率预期达10%，处于合理区间。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为48.7/60.3/75.6亿元，对应PE分别为19X/15X/12X。

财务表现与预测

风险提示

• 研发投入成果转化不及预期
• 新技术市场接受度不及预期
• 行业竞争加剧

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性

分析师简介

• 马远方：新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队成员，2021年加入华安证券研究所，擅长挖掘成长型企业。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 本报告不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。
• 华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
• 未经书面授权，不得以任何方式制作、复制、分发或引用本报告内容。