20250716-浙商证券-思摩尔国际-06969.HK-思摩尔国际点评报告_25H1雾化烟显著复苏_期待HNB订单弹性_4页_444kb

思摩尔国际（06969）2025年中报点评总结

主要观点与评级

• 投资评级：维持“买入”。
• 核心看点：雾化烟业务显著复苏，监管改善带动需求弹性；HNB（加热不燃烧）业务增长潜力大，日本试销反馈优秀。
• 关键假设：HNB产品力强于竞品，行业监管趋严背景下该公司核心供应商地位稳固；未来盈利端费用压力有望边际改善。

业绩表现与驱动因素

• 25H1业绩：
  • 营收60.13亿，同比+18%（强于预期）。
  • 归母净利润同比下降28%至-35%，调整后实际利润表现优于表面数据，主因股权激励及营销费用增加。
• 业务拆解：
  • 雾化烟：合规产品占比提升，欧美国家禁令落地后需求恢复弹性（如英国、新西兰、瑞士禁一次性电子烟）。
  • HNB：日本试销定价锚定IQOS，用户口碑良好，期待全国推广后市场市占率显著提升。

估值与前景展望

• 盈利预测（25-27年）：
  • 营收年复合增长约18%，净利润率逐步改善，归母净利润同比增速分别为+0.57%、+55.68%、+35.40%。
• 估值区间：
  • 当前PE（90.72X）逐年下降至43.04X（2027年），维持“买入”评级。

风险提示

• 政策风险加剧（如海外监管趋严）。
• 客户拓展及技术推广不及预期。
• 行业竞争格局恶化。