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业绩符合预期，FEELM AIR有望加速替烟进程总结

核心内容

思摩尔国际（FEELM）在2021年度业绩表现符合市场预期，同时推出新一代雾化解决方案FEELM AIR，标志着公司在电子烟技术领域持续创新与突破，具备显著的技术优势和市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：公司预计2021年归母净利润为50.2~55.5亿元，同比增长109.3%~131.4%，调整后净利润51.8~57.1亿元，同比增长33.0%~46.6%。其中，2021年第四季度调整后净利润同比增长-31.3%~+1.0%，但整体业绩仍符合预期。
• 技术突破：FEELM AIR在减害性、口味还原度、续航能力、能效比、人机交互体验、充电效率和灵敏度等方面实现显著提升，技术优势进一步巩固。
• 市场前景：电子烟行业在全球范围内具备广阔的增长空间，尤其在减害性能提升和监管政策逐步规范化背景下，行业有望进入高质量发展阶段。
• 客户关系：公司与海外核心客户VUSE保持良好合作关系，2021年在美国市场市占率预计超过30%，有望进一步扩大市场份额。
• 投资建议：公司具备技术、专利、客户等多重壁垒，未来三年归母净利润预计分别为52.9亿元、68.6亿元和86.6亿元，分别同比增长120.3%、29.8%和26.1%。维持“增持”评级，认为其未来增长潜力较大。

关键信息

FEELM AIR技术亮点

• 材料创新：采用7层仿生薄膜，厚度由80微米减少至2微米，提升减害性和使用体验。
• 工艺创新：应用纳米级真空覆膜工艺，实现口感还原度提升33%。
• 结构创新：多孔立体仿生结构，增强透气性和防漏液性能。

产品突破

• 减害性：提升80%，其中重金属排放减少78.6%，醛酮类排放减少80.7%。
• 防漏技术：提升237%，解决行业痛点。
• 能效比：提升13%，减少无效能量消耗。
• 人机交互：采用最小线性马达，实现低能耗震感波模式。
• 充电效率：提升一倍，电池寿命增加30%，能量密度增加20%。
• 灵敏度：搭载MEMS传感技术，提升气流控制精度。

电子烟市场环境分析

• 2021年4月至12月期间，电子烟市场受政策和负面新闻影响，整体低迷。
• 9月市场环境略有改善，月销售额5万元以上门店占比提升至15.55%。
• 预计2022年上半年监管细则落地，行业短期调整，但长期将步入高质量发展阶段。

市场规模预测

• 2021年国内雾化电子烟销售额为197亿元，同比增长36%。
• 全球新型烟草市场规模达5279亿元，同比增长约115%。
• 2030年国内和全球雾化烟市场规模预计突破2000亿元和2700亿美元，分别增长9.2和2.3倍。

财务预测

风险提示

• 新一代技术市场接受度不及预期。
• 国内行业监管力度超预期。
• 新进入者发展超预期对行业利润率产生负面冲击，同时冲击思摩尔与客户的合作关系。

投资评级说明

• 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上。
• 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。

行业与公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

总结

FEELM AIR的推出标志着思摩尔在雾化技术领域取得重要突破，进一步巩固其在全球电子烟行业的领先地位。公司具备强大的研发能力与客户资源，技术壁垒高，未来增长潜力显著。尽管2021年电子烟市场受政策和负面舆情影响，整体表现低迷，但随着监管逐步规范化，市场有望触底反弹，行业进入高质量发展阶段。公司未来三年业绩增长可期，维持“增持”评级。