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思摩尔国际（06969）点评报告总结

核心内容

思摩尔国际作为电子烟行业的核心供应商，近期受到国内外政策变化和市场动态的双重影响，展现出积极的发展态势。报告日期为2025年12月30日，主要围绕电子烟监管政策、公司业绩表现、投资建议及财务预测等方面展开分析。

主要观点

国内电子烟监管逐步完善

• 国家对电子烟行业监管力度持续加强，旨在打击非法生产、销售及出口回流行为。
• 政策强调对含有烟草、烟碱成分的产品进行严格管控，有助于规范市场秩序，推动行业向合规方向发展。
• 监管升级将促使非法小作坊加速退出，利好合规企业如思摩尔国际。

英美烟草Hilo产品表现积极

• 2025年Hilo产品在多个市场表现亮眼，尤其在口含烟类别实现两位数收入增长，市场份额提升显著。
• 在日本、波兰、意大利等市场已启动Hilo产品的推广，未来有望进一步拓展至更多国家。
• 雾化烟业务在2025年上半年有所下滑，但下半年有所回升，主要得益于非法电子烟产品的执法行动。

公司回购强化投资者信心

• 思摩尔国际在2025年12月进行了两次合计近2亿港元的股份回购，彰显对公司长期发展的信心。

投资建议

• 投资评级为“买入”，维持原有评级。
• 预计思摩尔国际在2025-2027年将实现持续增长，营收分别为141.32亿元、163.76亿元、195.88亿元，同比增长分别为19.78%、15.88%、19.62%。
• 归母净利润预计分别为9.13亿元、18.46亿元、26.75亿元，2025年出现下滑，但2026年后有望显著增长。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务摘要

• 总市值：75,751.59百万港元
• 总股本：6,193.92百万股
• 收盘价：HK$12.23

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

风险提示

• 政策影响加剧
• 客户拓展不及预期
• 新技术推广不及预期
• 行业竞争加剧

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

财务比率分析

投资建议总结

思摩尔国际凭借合规运营和在新型烟草领域的领先地位，有望在政策趋严背景下受益。随着Hilo产品在多个市场的推广及雾化烟业务的修复，公司未来增长潜力较大。当前估值较高，但考虑到行业前景和公司基本面，仍维持“买入”评级。

法律声明

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