> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思摩尔国际Q3业绩与战略分析总结 ## 核心内容概览 思摩尔国际（Shimo International）在2026年上半年取得了显著的业绩增长，同时在HNB（加热不燃烧）业务和雾化医疗领域展现出积极的发展态势。公司持续拓展市场和客户，展现了其在行业中的竞争力和增长潜力。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2026H1公司总收入达到72.09亿元，同比增长19.9%；期内溢利为5.72亿元，同比增长16.2%；经调整利润为7.57亿元，同比增长2.6%。剔除医疗业务亏损后，经调整利润进一步提升至8.89亿元，同比增长7.1%。 - **HNB业务快速增长**： HNB业务在2026H1收入达9.62亿元，同比增长322.1%；其中Q2收入为2.98亿元，同比增长64.2%。公司已成功在9个国家市场推出新产品，较2025年末的4个市场有显著扩展。公司与主要客户合作研发新迭代产品，并积极拓展新客户，推进多客户策略。 - **雾化业务积极变化**： ToB业务收入达59.10亿元，同比增长24.7%；其中电子雾化与特殊用途业务收入为48亿元，同比增长9.3%。欧洲及其他地区收入增长显著，达到32.49亿元，同比增长29.7%，主要受益于高价值ODM客户合作深化及合规产品放量。美国市场虽出现小幅下滑，但客户口味雾化新品有望在Q3上市，推动业务修复。 - **医疗业务进展显著**： 自主品牌业务收入为12.99亿元，同比增长1.9%。其中美国市场收入2.09亿元，同比增长19.9%；欧洲及其他市场收入10.68亿元，同比下降0.2%，受地缘冲突影响。雾化医疗业务收入达1.47亿元，同比增长24.8%，与美国领先生物制药公司合作项目进度领先，并已收到里程碑款项。公司正在推进传思生物对外股权融资。 - **投资建议**： 鉴于美国雾化监管环境积极及HNB新客户拓展的前景，分析师维持“买入”评级。预计公司2026-2028年收入分别为166亿元、194.34亿元、226.24亿元，归母净利润分别为12.84亿元、21.05亿元、27.66亿元，对应PE分别为41.12X、25.08X、19.09X。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 14,256 | 16,600 | 19,434 | 22,624 | | 归母净利润 | 1,064 | 1,284 | 2,105 | 2,766 | | P/E | 48.86 | 41.12 | 25.08 | 19.09 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025 (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 流动资产 | 15,778 | 16,467 | 19,118 | 22,518 | | 非流动资产 | 12,760 | 12,620 | 12,830 | 13,040 | | 资产总计 | 28,538 | 29,087 | 31,948 | 35,558 | | 流动负债 | 6,129 | 5,470 | 6,253 | 7,223 | | 负债合计 | 6,662 | 6,054 | 6,936 | 7,907 | | 股东权益合计 | 21,876 | 23,033 | 25,011 | 27,651 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2025 (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 经营活动现金流 | 487 | -92 | 1,467 | 2,069 | | 投资活动现金流 | 2,653 | 421 | 172 | 268 | | 筹资活动现金流 | -886 | 110 | 62 | -37 | | 现金净增加额 | 2,152 | 312 | 1,574 | 2,173 | ### 利润表预测 | 项目 | 2025 (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 14,256 | 16,600 | 19,434 | 22,624 | | 营业成本 | 9,399 | 11,019 | 12,086 | 13,771 | | 净利润 | 1,062 | 1,284 | 2,105 | 2,766 | | EBIT | 1,502 | 1,823 | 2,883 | 3,677 | | EBITDA | 1,787 | 1,933 | 2,993 | 3,787 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 毛利率 | 34.07% | 33.63% | 37.81% | 39.13% | | 销售净利率 | 7.46% | 7.73% | 10.83% | 12.23% | | ROE | 4.87% | 5.58% | 8.43% | 10.01% | | ROIC | 4.94% | 5.66% | 8.44% | 10.02% | | 资产负债率 | 23.34% | 20.81% | 21.71% | 22.24% | | 净负债比率 | -33.48% | -32.50% | -35.82% | -40.26% | | 流动比率 | 2.57 | 3.01 | 3.06 | 3.12 | | 速动比率 | 2.29 | 2.78 | 2.84 | 2.90 | | 总资产周转率 | 0.51 | 0.58 | 0.64 | 0.67 | | 每股收益 | 0.17 | 0.21 | 0.34 | 0.45 | | P/E | 48.86 | 41.12 | 25.08 | 19.09 | | P/B | 2.42 | 2.30 | 2.11 | 1.91 | | EV/EBITDA | 25.44 | 23.44 | 14.65 | 11.00 | ## 风险提示 - 政策影响加剧 - 客户拓展不及预期 - 新技术推广不及预期 - 大股东减持 ## 投资评级说明 - **相对评级**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： - 买入：+20%以上 - 增持：+10%~+20% - 中性：-10%~+10% - 减持：-10%以下 - **行业评级**：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： - 看好：+10%以上 - 中性：-10%~+10% - 看淡：-10%以下 ## 公司基本数据 | 项目 | 数据 | |--------------|--------------| | 收盘价 | HK$9.94 | | 总市值 | 61,584.82百万港元 | | 总股本 | 6,195.66百万股 | ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。报告仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并结合自身情况做出决策。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。