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债券市场总结报告

核心内容

本报告分析了2017年和2018年债券市场的发展情况，重点探讨了债券发行量、货币政策、财政政策、信用利差分化以及资管新规对债市的影响。

2017年债市回顾

债券发行情况

• 总发行量：40.79万亿元，同比增长12.19%。
• 利率债：发行量为116,822.22亿元，同比下降6.28%。
• 信用债：发行量为291,109.24亿元，同比增长21.83%。

发行结构

• 国债：发行40,396.50亿元，同比增长31.73%。
• 地方政府债：发行43,580.94亿元，同比下降27.92%。
• 商业银行次级债券：发行4,804.23亿元，同比增长111.31%。
• 同业存单：发行201,665.70亿元，同比增长54.88%。
• 资产支持证券：发行14,335.79亿元，同比增长63.59%。
• 可转债：发行947.11亿元，同比增长345.67%。
• 可交换债：发行1,158.84亿元，同比增长71.86%。

市场特征

• 债市呈现结构性行情，投资者对流动性、收益性和安全性进行了权衡。
• 信用债市场活跃，显示市场对多元化配置的需求。

2018年债市展望

货币政策

• 中性偏紧：货币政策将维持中性偏紧态势，DR007中枢预计在3.3%附近。
• 国债发行放缓：受地方债发行压力影响，国债发行速度可能有所放缓。

地方债发行

• 三年置换计划：预计2018年需置换3.43万亿元，8月前完成。
• 发行规模：2018年总发行规模为5.8万亿元，包括2.03万亿元一般地方债、4,000亿元专项债及3.43万亿元置换债。
• 影响：地方债安全性高且收益优于利率债，对利率债配置产生分流压力。

信用利差分化

• 财政政策影响：积极财政政策偏向杠杆率低的部门，如中下游装备制造、消费制造及高效民营企业。
• 增值税影响：资产增值税推升信用利差分化，利率债与信用债之间维持必要利差。
• 杠杆加减法：杠杆率高的僵尸类、基建类国企及房地产企业将面临去杠杆压力，进一步拉开信用利差。

企业盈利与债市支撑

• PPI回落：预计2018年PPI全年中枢从6%降至3.3%，PPI与CPI剪刀差缩小。
• 利润回升：PPI回落与需求回升将推动企业盈利改善，支撑债市表现。

资管新规影响

• 过渡期：资管新规过渡期至2019年6月30日，过渡期后将打破刚性兑付。
• 市场冲击：预计2018年1-2季度可能引发债券收益率上行。
• 产品设计：有限补偿产品等新设计模式需提前启动，估值稳定的信用债、ABS、PPN等将受青睐。

主要观点

• 债市将延续结构性行情，2018年预期优于2017年。
• 信用债发行增长显著，反映市场对多元化配置的需求。
• 地方债发行压力分流利率债配置，影响债市结构。
• 财政政策与增值税政策将加剧信用利差分化。
• 企业盈利改善与货币政策中性偏紧将支撑债市。
• 资管新规实施将对市场情绪产生冲击，需关注产品转型。

关键信息

• 总发行量：2017年为40.79万亿元，2018年预计为5.8万亿元。
• PPI预期：2018年PPI全年中枢预计降至3.3%。
• 资管新规：过渡期至2019年6月30日，打破刚性兑付将引发市场波动。
• 信用利差分化：杠杆率低的部门将获得更多财政支持，高杠杆部门将面临去杠杆压力。

风险提示

• 经济及政策不及预期可能影响债市表现。

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