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拓普集团（601689）2020年三季报总结

核心内容

拓普集团于2020年发布三季报，显示其前三季度营收43.2亿元，同比增长15%，归母净利3.9亿元，同比增长15%。其中，第三季度营收17.6亿元，同比增长32%，环比增长30%；归母净利1.7亿元，同比增长35%，环比增长68%。公司营收表现超出市场预期，主要得益于新增订单和零部件收入确认滞后。

主要观点

• 营收增长显著：公司营收和净利均实现双位数增长，第三季度营收和净利环比增幅较大，显示出公司业务的强劲复苏。
• 利润率变化：第三季度净利率为9.9%，同比持平，环比提升2.4%；扣非净利率为9.2%，同比提升0.4个百分点，环比提升2.5%。净利率提升主要由于固定成本摊薄，其中折旧摊销影响约0.7个百分点，其他费用影响约1.7个百分点。
• 业务扩展：公司业务条线布局从“2+2”扩展至“2+3”，成为Tier0.5综合零部件供应商，涵盖NVH、内饰、底盘系统、汽车电子及电动车热管理五大业务板块。
• 投资建议：基于三季报超预期表现，上调2020-2022年营收预期至64亿、100亿、118亿元，下调净利率预期，维持归母净利5.8亿、11.4亿、14.3亿元，对应PE分别为72倍、37倍、29倍。维持2021年目标PE为45倍，目标价48.5元，评级为“强推”。

关键信息

• 主要客户表现：吉利、通用中国销量环比分别增长6%、5%，特斯拉中国销量增长23%。
• 未来展望：公司将继续依托核心大客户（通用、吉利、特斯拉）上量，并拓展日系客户。
• 财务预测：
  • 营收：2020年预计63.7亿元，2021年预计99.67亿元，2022年预计118.06亿元。
  • 归母净利：2020年预计5.8亿元，2021年预计11.4亿元，2022年预计14.3亿元。
  • 每股盈利：2020年0.55元，2021年1.08元，2022年1.36元。
  • 估值比率：2020年PE为72.3倍，2021年PE为36.8倍，2022年PE为29.3倍。

风险提示

• 行业及特斯拉销量低于预期；
• 汽车电子项目进度不及预期；
• 热管理产品新客户拓展速度低于预期；
• 日系客户开拓进展缓慢。

附录：财务指标

业务条线布局

• NVH：保持经营稳定；
• 内饰：扩展至外饰，形成“整车声学套组”；
• 底盘系统：拟定增扩产；
• 汽车电子：第四代IBS进入市场推广阶段（试验中：比亚迪、吉利）；
• 电动车热管理：新增业务，产品包括空调、电池热管理、电控热管理，单车价值6-9千元。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

分析师信息

• 张程航：华创证券汽车组组长，美国哥伦比亚大学公共管理硕士；
• 夏凉：华威大学商学院商业分析硕士，曾任职于汽车产业私募股权基金。

公司基本数据

市场表现对比图

投资建议

• 目标价：48.5元；
• 当前价：39.76元；
• 评级：强推。