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拓普集团（601689）2020年报点评总结

核心内容

拓普集团发布2020年报，全年营收达到65亿元，同比增长21%，归母净利润6.3亿元，同比增长38%，扣非净利润5.7亿元，同比增长39%。其中，2020年第四季度营收22亿元，同比增长38%，环比增长25%，归母净利润2.4亿元，同比增长103%，环比增长40%，扣非净利润2.2亿元，同比增长117%，环比增长40%。公司2021年营收及盈利预期强劲，预计全年营收120亿元，同比增长84%，归母净利润12-15亿元，同比增长91%-139%。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年全年营收和净利润均实现显著增长，尤其是第四季度，归母净利润和扣非净利润增速均超过100%，显示出公司在大客户订单推动下的良好增长态势。
• 盈利能力提升：公司2021年盈利预期大幅增长，净利率预计提升至10%-12.5%，反映出公司盈利能力的改善。
• 客户拓展与业务扩张：公司正在向“整车声学套组”业务扩展，同时计划通过定增扩产底盘系统，推进汽车电子和电动车热管理等新业务，进一步增强综合零部件能力。
• 大客户驱动增长：公司依赖特斯拉、吉利、通用等核心大客户推动业绩增长，未来还计划拓展日系和德系客户，提升市场地位。
• 估值与投资建议：公司当前PE为30倍，2021年目标PE为45倍，对应目标价54.6元，维持“强推”评级。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

业务发展

• NVH业务：保持经营稳定，是公司的传统优势业务。
• 内饰业务：将向外饰扩展，形成“整车声学套组”业务。
• 底盘系统：计划通过定增扩产，提升产能。
• 汽车电子：第四代IBS进入市场推广阶段，EPS也在推进中，还有其他电子产品在研。
• 电动车热管理：新增业务，产品包括空调、电池热管理、电控热管理，单车价值量6-9千元，未来最大配套单车价值量将过万。

风险提示

• 行业及特斯拉销量低于预期
• 汽车电子进度低于预期
• 热管理产品新客户拓展速度低于预期
• 日系客户开拓速度低于预期

投资建议

• 评级：强推（维持）
• 目标价：54.6元
• 当前价：36.41元
• 预期目标：公司2021-2023年归母净利分别为12.8亿、15.7亿、18.2亿，增速分别为104%、23%、16%

结论

拓普集团凭借其在汽车零部件领域的多元化布局和强大的客户拓展能力，展现出强劲的增长潜力。公司通过推进NVH、内外饰、底盘、汽车电子以及电动车热管理五大业务，逐步向综合性零部件供应商转型。尽管第四季度毛利率略有下降，但公司未来盈利能力和成长空间值得期待。基于其良好的业绩预期和行业地位，维持“强推”评级，目标价上调至54.6元。