拓普集团（601689）Q3业绩大幅增长，三大新业务成长前景广阔
核心内容
拓普集团在2020年第三季度实现了显著的业绩增长，营业总收入达17.67亿元，同比增长32.32%，环比增长29.77%；归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，同比增长35.29%，环比增长67.61%。公司整体前三季度业绩符合市场预期，主要受益于行业回暖、核心客户销量增长、新业务拓展以及成本和产能管理优化。
主要观点
业绩增长驱动因素
- 行业回暖与客户销量提升：受疫情影响的汽车消费递延效应在下半年释放，带动公司传统业务（如减震系统、内饰件）销量及市占率稳步提升。
- 核心客户销量增长：吉利和上汽通用等核心客户在Q3销量分别同比增长12.6%和18.7%，显著拉动公司业绩。
- 新业务拓展良好：公司在轻量化底盘、智能驾驶系统、热管理系统三大新业务领域表现突出，客户订单需求饱满，产能逐步爬坡。
- 盈利能力增强：公司通过提升产能利用率、加强成本管控和毛利率改善，实现盈利能力提升。Q3期间费用率同比下降0.8个百分点，毛利率略有改善。
未来增长预期
- 四季度展望：行业持续复苏、特斯拉降价及交付量上升、国内新能源汽车销量爆发式增长，将驱动公司业绩延续高增长。
- 长期增长指引：公司预计2020-2022年营收分别为61.91亿元、99.31亿元和139.18亿元，对应增长率分别为15.5%、60.4%和40.1%；归母净利润分别为5.76亿元、8.68亿元和12.16亿元，对应增长率分别为26.3%、50.6%和40.2%。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（亿元） |
53.59 |
61.91 |
99.31 |
139.18 |
| 净利润（亿元） |
4.56 |
5.76 |
8.68 |
12.16 |
| 每股收益（元） |
0.43 |
0.55 |
0.82 |
1.15 |
| 市盈率（倍） |
91.95 |
72.82 |
48.35 |
34.48 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
5,433 |
5,531 |
7,855 |
10,365 |
| 负债合计 |
3,830 |
4,731 |
7,612 |
10,234 |
| 股东权益 |
7,375 |
7,751 |
8,408 |
9,413 |
财务比率
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
-10.4% |
15.5% |
60.4% |
40.1% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
-39.4% |
26.3% |
50.6% |
40.2% |
| 毛利率 |
26.3% |
26.1% |
25.4% |
25.4% |
| 净利率 |
8.6% |
9.4% |
8.8% |
8.8% |
| ROE |
6.2% |
7.4% |
10.3% |
12.9% |
| ROIC |
5.6% |
6.1% |
7.9% |
9.7% |
| 资产负债率 |
34.1% |
37.8% |
47.4% |
52.0% |
| P/E |
91.95 |
72.82 |
48.35 |
34.48 |
| P/B |
5.69 |
5.41 |
4.99 |
4.46 |
| EV/EBITDA |
19.99 |
44.21 |
33.38 |
25.81 |
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 理由：公司业务布局日益完整，具备较强的综合竞争实力，未来有望受益于“电动化、智能化”趋势，成为全球Tier0.5级汽车零部件领军企业。
- 盈利预测：公司2020-2022年EPS分别为0.55元、0.82元和1.15元，对应PE分别为72.8倍、48.4倍和34.5倍。
风险提示
- 汽车销量不及预期
- 轻量化底盘、智能驾驶、热管理等新业务拓展不及预期
公司基础信息
- 大股东：迈科国际控股(香港)有限公司，持股比例65.75%
- 总股本：1,054.99百万股
- 流通A股：1,050.07百万股
- 收盘价：39.76元
- 总市值：419.46亿元
- 流通A股市值：417.51亿元
行业与公司投资评级
| 投资评级 |
行业 |
公司 |
| 强于大市 |
未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上 |
未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上 |
| 同步大市 |
未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间 |
未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15% |
| 弱于大市 |
未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上 |
未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5% |
| 买入 |
- |
未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上 |
| 增持 |
- |
未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15% |
投资者须知
- 本报告为万联证券研究所发布，分析师为周春林。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 投资者应结合自身情况及市场变化做出决策。
