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拓普集团（601689）2021年一季报点评总结

核心内容

拓普集团于2021年4月26日发布了一季度财务报告，数据显示公司营收和盈利均实现显著增长。2021年第一季度营收为24.3亿元，同比增长101%，环比增长11%；归母净利润为2.5亿元，同比增长116%，环比增长2%；扣非归母净利润为2.4亿元，同比增长123%，环比增长2%。整体来看，公司业绩表现好于行业和主要客户，尤其受到特斯拉等大客户订单的拉动。

主要观点

1. 营收表现强劲：公司一季度营收增长好于预期，主要受益于特斯拉及其他新订单的推动，显示其在大客户获取方面取得良好进展。
2. 盈利能力稳定：尽管毛利率同比略有下降（-1.5PP），但环比有所上升（+0.6PP），整体保持稳定。按加回运输等费用率后，毛利率为24.9%，与四季度基本持平。
3. 未来盈利展望乐观：公司预计2021年全年营收将达到120亿元，同比增长84%；净利在12-15亿元之间，同比增长91%-139%，净利率有望提升至10%-12.5%。
4. 业务扩张战略清晰：公司正全面推进“2+3”业务布局，涵盖NVH、内饰、底盘系统、汽车电子及电动车热管理五大领域，其中电动车热管理为新增业务，单车价值量达6-9千元，有助于提升整体盈利能力。
5. 投资建议维持“强推”：基于公司未来业绩增长预期及行业地位，维持2021-2023年归母净利润预测分别为12.8亿、15.7亿、18.2亿元，对应PE分别为28倍、23倍、20倍。考虑到公司业绩增长和电动智能布局领先，维持2021年目标PE为45倍，目标价为54.6元。

关键信息

• 2021年一季度财务数据：

  • 营业收入：24.3亿元（同比+101%，环比+11%）
  • 归母净利润：2.5亿元（同比+116%，环比+2%）
  • 扣非归母净利润：2.4亿元（同比+123%，环比+2%）

• 主要客户表现：

  • 特斯拉：营收环比增长24%
  • 吉利：营收环比下降16%
  • 通用：营收环比下降25%
  • 行业整体：营收环比下降19%

• 财务预测（2021-2023年）：

  • 营收：120.33亿元、148.59亿元、172.20亿元
  • 归母净利润：12.79亿元、15.72亿元、18.19亿元
  • 每股收益：1.21元、1.49元、1.72元
  • 市盈率：28倍、23倍、20倍
  • 市净率：4倍、4倍、3倍

• 业务发展：

  • NVH：保持稳定发展
  • 内饰：将扩展至外饰，形成“整车声学套组”业务
  • 底盘系统：拟通过定增扩产
  • 汽车电子：第四代IBS进入市场推广阶段，EPS亦在推进
  • 电动车热管理：新增业务，产品涵盖空调、电池、电控热管理，单车价值量6-9千元

• 风险提示：

  • 行业及特斯拉销量低于预期
  • 汽车电子进度低于预期
  • 热管理产品新客户拓展速度低于预期
  • 日系客户开拓速度低于预期

财务指标概览

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

公司基本数据

• 总股本：110,205万股
• 已上市流通股：105,499万股
• 总市值：379.66亿元
• 流通市值：363.44亿元
• 资产负债率：32.9%
• 每股净资产：9.1元

估值比率

投资建议

• 目标价：54.6元
• 当前价：34.45元
• 评级：强推

风险提示

• 行业及特斯拉销量低于预期
• 汽车电子进度低于预期
• 热管理产品新客户拓展速度低于预期
• 日系客户开拓速度低于预期

团队介绍

• 组长、高级分析师：张程航（美国哥伦比亚大学公共管理硕士，曾任职天风证券，2019年加入华创证券）
• 研究员：夏凉（华威大学商学院商业分析硕士，曾任职汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券）

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