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拓普集团2018年三季报点评总结

核心内容

拓普集团（601689）是一家国内领先的汽车NVH零部件制造企业，主要从事橡胶减震产品和隔音内饰产品的研发、生产和销售。公司2018年前三季度实现营业收入44.6亿元，同比增长25.9%；归母净利润6.2亿元，同比增长12.0%。尽管整体业绩符合预期，但毛利率和净利率同比分别下降1.3个百分点和1.7个百分点，主要受上游原材料价格上涨和汇兑损益影响。

主要观点

• 业绩表现：公司近年来发展迅速，2012-2017年营收复合增速为22.4%，归母净利润复合增速为25.3%。2018年前三季度业绩继续保持增长，但盈利水平受到费用增加的影响。
• 毛利率变化：2018年前三季度整体毛利率为28.0%，同比-1.3pp；Q3单季度毛利率环比改善1.0pp，达到27.9%。
• 净利率变化：2018年前三季度净利率为13.9%，同比-1.7pp；Q3单季度净利率环比下降1.9pp，为13.2%。
• 费用情况：公司Q3销售费用率下降至4.7%，管理费用率上升至9.5%，其中研发费用率上升至5.5%，财务费用率因汇兑收益而下降至-0.6%。
• 研发投入：公司每年研发投入占收入约5%，2018年前三季度研发投入2.15亿元，同比增长31.6%，并设有多个研发中心，以增强技术实力。
• 业务扩张：公司积极布局汽车底盘、轻量化和智能驾驶三大新业务，通过收购福多纳进入高强度钢底盘领域，同时通过定增布局电子真空泵和智能刹车系统。
• 客户关系：公司与吉利、上汽通用、一汽大众、华晨宝马、长城汽车、比亚迪等国内客户合作良好，同时与通用、福特、克莱斯勒、沃尔沃、特斯拉等国际客户建立合作关系，并积极拓展日韩市场。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为8.0亿、8.9亿和9.7亿，对应EPS分别为1.09元、1.22元和1.34元，对应估值分别为13倍、12倍和11倍。公司给予2018年15倍估值，对应目标价16.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

财务指标

业务结构

风险提示

• 订单完成进度或低于预期；
• 业务拓展或低于预期；
• 并购企业业绩实现或不及预期。

估值与评级

• 目标价：16.40元（6个月）；
• 估值倍数：2018年15倍；
• 评级：增持（首次）。

产业布局

公司未来发展战略方向包括汽车底盘、轻量化和智能驾驶。通过收购福多纳，公司进入高强度钢底盘业务；通过定增募集资金24亿元，布局电子真空泵和智能刹车系统，以支持智能驾驶业务发展。

总结

拓普集团作为国内领先的NVH系统集成供应商，在原有业务稳步增长的同时，积极拓展新业务领域，为公司长期增长奠定基础。公司研发投入比例高，客户关系稳定，业务布局多元化，预计未来三年盈利持续增长，给予“增持”评级。