20180824-财富证券-拓普集团-601689.SH-营收快速增长_短期毛利承压_3页_273kb

报告摘要

拓普集团（601689）公司点评总结

核心内容

拓普集团是一家专注于汽车零部件制造的公司，尤其在汽车减震降噪领域具有领先地位。2018年8月24日发布的点评报告指出，公司当前处于一个短期业绩承压但长期成长可期的阶段。分析师何晨对拓普集团给予了“推荐”评级，合理价格区间为20.9-25.8元。

主要观点

业绩表现
2018年上半年，拓普集团实现营业收入30.75亿元，同比增长31.61%；归属于上市公司股东净利润4.37亿元，同比增长12.62%；扣非后净利润3.91亿元，同比增长15.24%。经营活动现金流净额为29.13亿元，同比增加87.81%，显示公司运营效率较高。
利润率下滑原因
尽管营收增长强劲，但公司H1毛利率同比下降1.09个百分点至27.99%，净利率下降2.37个百分点至14.21%。主要因素包括原材料价格上涨、下游大客户年降以及新转固产能折旧费用提升44%。但环比来看，利润率有所提升，表明公司正在逐步恢复。
业务结构分析
公司核心业务包括减震器、内饰件、底盘系统和智能刹车系统。其中，减震和内饰业务营收占比超70%，保持10-15%的增长。而并购的底盘业务同比增长277%，成为业绩增长的主要驱动力。智能刹车系统业务在产品换代后实现以价换量，营收增长31%，但毛利率大幅下滑6.21%。
国内业务增长显著
2018年公司国内营收增速达38.67%，远高于国外的3.51%，显示出公司对国内市场的重视和深度绑定吉利汽车所带来的增长红利。公司此前已与通用、福特、特斯拉等国际大客户建立配套关系，但近期战略重心转向国内。
投资评级与估值
分析师维持“推荐”评级，认为公司作为国内NVH（噪声、振动与 harshness）龙头，正在向底盘和汽车电子等领域拓展。当前股价对应2018-2019年估值分别为13.78倍和11.07倍，因此给予2018年底17-21倍PE，对应合理价格区间为20.9-25.8元。

关键信息

交易数据
- 当前价格：16.88元
- 52周价格区间：16.71-31.25元
- 总市值：12281.51百万元
- 流通市值：4122.18百万元
- 总股本：72757.78万股
- 流通股：24420.51万股

财务指标预测

年份	主营收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	每股净资产（元）	P/E	P/B
2016A	3937.72	615.69	0.85	4.63	21.99	4.02
2017A	5090.22	738.00	1.01	8.89	18.35	2.09
2018E	6668.19	895.42	1.23	10.12	15.12	1.84
2019E	8335.23	1119.18	1.54	11.35	12.10	1.64
2020E	10168.99	1427.89	1.96	12.73	9.48	1.46

投资评级系统说明
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
- 行业评级
  - 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  - 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  - 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上