20210420-申港证券-拓普集团-601689.SH-2020年报点评_营收高增长利润逐步释放_2021年收获可期_5页_786kb

拓普集团2020年报点评总结

核心内容

拓普集团（601689.SH）在2020年实现了营收和利润的高增长，全年营业收入达65.11亿元，同比增长21.50%；归母净利润达6.28亿元，同比增长37.70%。公司业绩符合市场预期，尤其在第四季度表现出色，净利率超出预期。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司毛利率为25.88%，同比略有下降；净利率为9.68%，同比提升1.1个百分点。全年营收增长主要得益于市场拓展及效率提升，费用率整体下降，其中销售费用率下降0.43个百分点，管理费用率下降0.71个百分点，研发费用率下降0.41个百分点，财务费用率上升0.62个百分点，整体费用率下降0.93个百分点。
• 季度趋势：公司季度营收逐季提升，Q4营收同比增长37.62%，净利率达到11.00%，表现亮眼。
• 2021年展望：公司预测2021年营业收入将达120亿元，同比增长84%；净利润预计为12-15亿元，同比增长91%-139%。随着折旧摊销占比下降，毛利率有望改善，净利率也将进一步提升。

关键信息

客户结构与业务布局

• 绑定特斯拉：特斯拉Model 3国产化后热销，并逐步出口欧洲及亚太地区，预计2021年成为公司第一大客户，营收占比预计达40%。
• 产品布局：公司采取“2+3”产品布局，涵盖减震、内饰、轻量化底盘、热管理、智能驾驶五大板块，其中轻量化底盘和热管理已进入收获期，智能驾驶预计2022年逐步量产，有望成为新的增长点。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为110.05亿元、135.36亿元和163.55亿元，归属于上市公司股东净利润分别为12.68亿元、17.15亿元和21.52亿元，每股收益分别为1.15元、1.56元和1.95元，对应PE分别为31.63X、23.39X和18.64X。

财务指标预测

风险提示

• 产能利用率提升不及预期
• 下游客户销量不及预期
• 热管理产品研发进展不及预期
• 上游原材料价格上涨
• 汽车行业芯片短缺

结构分析

营收与利润

• 2020年公司营收同比增长21.50%，归母净利润同比增长37.70%，显示公司盈利能力增强。
• Q4营收增长显著，净利率超市场预期，表明公司运营效率在年末有所提升。

费用率变化

• 销售费用率下降0.43个百分点，管理费用率下降0.71个百分点，研发费用率下降0.41个百分点，财务费用率上升0.62个百分点。
• 总体费用率下降0.93个百分点，提升公司净利润空间。

2021年预测

• 营收增长84%，净利润增长91%-139%，显示公司具备强劲的增长潜力。
• 折旧摊销占比预计进一步下降，毛利率有望回升，净利率持续提升。

业务增长点

• 特斯拉合作：特斯拉Model 3和Model Y销量增长显著，预计2021年成为公司第一大客户，带动营收增长。
• 轻量化底盘：已进入收获期，订单充足，具备较强市场竞争力。
• 热管理产品：快速推向市场，有望成为新的业绩增长点。
• 智能驾驶：线控制动、线控转向技术成熟，预计2022年量产，为未来增长奠定基础。

估值与市场表现

• 公司当前PE为31.63X，PB为4.57X，估值水平合理。
• 股价表现稳定，2020年股价波动范围为19.8-52.61元。

总结

拓普集团在2020年实现了营收和利润的双重增长，尤其是在第四季度表现突出。公司作为特斯拉核心供应商，受益于特斯拉的产能扩张及市场拓展，有望在2021年实现更高增长。公司产品布局全面，多个业务板块进入收获期，具备长期增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续提升，估值合理，投资价值显著。