20201020-渤海证券-拓普集团-601689.SH-2020三季报点评_Q3经营明显复苏_期待_2+3_产业布局落地开花_6页_780kb

拓普集团（601689）2020三季报总结

核心内容

拓普集团在2020年第三季度经营明显复苏，受益于汽车行业整体回暖及特斯拉国产化加速，公司业绩表现亮眼。公司持续推进“2+3”产业布局，积极拓展智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘等新业务，为中长期增长奠定基础。

主要观点

1. 经营复苏显著

   • 2020年前三季度公司实现营收43.19亿元，同比增长14.68%。
   • Q3营收17.57亿元，同比增长32.32%，环比增长29.77%。
   • 归母净利润3.87亿元，同比增长14.82%。Q3净利润1.71亿元，同比增长35.29%，环比增长67.61%。
   • 销售、管理、研发费用率分别同比下降0.61/0.75/0.97个百分点，费用控制良好。
   • Q3毛利率和净利率环比分别提升1.39/2.37个百分点，盈利能力增强。

2. 现金流状况良好

   • 前三季度经营性现金流净额7.86亿元，同比增长1.54%。
   • Q3经营性现金流净额2.98亿元，同比增长31.98%，显示公司经营质量较高。

3. 资本性支出快速增长

   • 前三季度资本性支出7.64亿元，同比增长25.34%。
   • Q3资本性支出3.55亿元，同比增长133.98%，主要用于“2+3”产业战略的布局，包括智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘系统。

4. 新业务布局前景广阔

   • 轻量化底盘系统：公司已具备综合竞争优势，获得充裕订单，未来在电动化浪潮中有望爆发式增长。
   • 智能驾驶系统：第IV代IBS产品与智能转向系统EPS已开始客户推广，获得技术认可，并进入试装与路试阶段。
   • 新能源热管理系统：单车配套金额高达6000-9000元，公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，积极开拓市场。

关键信息

• 盈利预测上调：根据公司产品客户开发及订单情况，上调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.51/0.65/0.79元/股。
• 投资评级：维持“增持”评级，目标价格未明确提及，但公司未来增长潜力被看好。
• 财务指标：
  • 营收增长率：2020年预计14.8%，2021年29.5%，2022年24.8%。
  • 净利润增长率：2020年预计18.7%，2021年26.5%，2022年22.3%。
  • 销售净利率：2020年预计8.8%，2021年8.6%，2022年8.4%。
  • ROE：预计2020年7.0%，2021年8.4%，2022年9.7%。
  • PE：预计2020年77.49倍，2021年61.26倍，2022年50.1倍。
  • P/S：预计2020年6.8倍，2021年5.3倍，2022年4.2倍。
  • EV/EBITDA：预计2020年40.0倍，2021年34.1倍，2022年29.2倍。

风险提示

• 全球疫情控制低于预期
• 经贸摩擦风险
• 公司产品配套低于预期
• 原材料涨价超预期
• 公司期间费用增长超预期
• 汇率风险
• 商誉减值风险

结构分析

产业布局

• 2+3产业战略：以减震与整车声学套组为基础，积极布局智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘系统。

客户与市场

• 主要客户：吉利、特斯拉、蔚来等，未来新产品周期持续，公司配套量有望快速增长。
• 新客户开发：公司正积极开发日系欧系等新客户，提升市场份额。

财务表现

• 营收与利润增长：公司营收与利润均实现同比增长，尤其Q3增长显著。
• 费用控制：销售、管理、研发费用率均下降，显示成本管理能力提升。
• 现金流稳定：经营性现金流增长良好，显示公司运营效率高。

投资建议

• 评级：增持
• 盈利预测：上调EPS预测，显示市场对公司未来增长的乐观预期。
• 估值：PE、P/S等估值指标逐步下降，显示公司估值趋于合理。

总结

拓普集团在2020年Q3表现出显著的经营复苏，受益于汽车行业回暖及特斯拉国产化加速。公司持续推进“2+3”产业布局，积极拓展智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘等新业务，未来增长潜力大。财务表现稳健，现金流状况良好，费用控制得当。尽管存在一定的风险，但公司仍被分析师看好，维持“增持”评级。