20220902-天风证券-长城汽车-601633.SH-产品结构优化毛利率超预期_加速新能源全面转型_5页_903kb

报告摘要

长城汽车（601633）总结

核心内容

长城汽车在2022年上半年（22H1）实现了业绩的稳健增长，尽管面临疫情、零部件供应、物流及原材料成本上涨等多重挑战，但其通过产品结构优化、高单价车型占比提升以及卢布升值带来的汇兑损益改善，显著提升了毛利率和归母净利润表现。公司同时加速推进新能源与智能化转型，展现出较强的市场竞争力和战略前瞻性。

主要观点

业绩表现超预期：2022H1营业总收入达621.34亿元，同比增长0.33%；归母净利润为56.01亿元，同比增长58.72%。尽管扣非归母净利润同比下降27.56%，但整体净利润增长显著。
毛利率提升：22H1毛利率为18.38%，同比提升2.13个百分点，显示出公司盈利能力的增强。
22Q2业绩改善显著：22Q2营业总收入285.15亿元，同比减少7.45%，但归母净利润为39.67亿元，同比增长109.97%；毛利率达19.79%，同比提升2.41个百分点。
产品结构优化：高单价、高毛利车型销售占比提升，22H1单车平均售价为12.12万元，同比增长20.27%；20万以上车型销量占比达14%，较2021年提升4个百分点。
海外销量增长：22H1海外销量达68,414辆，同比增长11.14%，显示出全球化战略的初步成效。
研发投入加大：22H1研发费用为31.77亿元，同比增长70.99%；22Q2研发费用为18.53亿元，同比增长95.05%。研发费用率提升至6.50%，同比增加3.42个百分点。
智能化布局：公司推出咖啡智能2.0，涵盖电子电气架构、线控底盘、智能驾驶和智能座舱等技术升级，实现整车智能化。IDC3.0自动驾驶平台单板算力达360T，支持未来L4级智能驾驶。
新能源战略：哈弗品牌正式发布新能源战略，推出H6超级混动DHT双子星，标志着公司新能源全面转型的重要一步。目前，哈弗已形成DHT混动产品矩阵，包括神兽、第三代H6、H6S、赤兔等。
未来增长预期：预测公司2022-2024年净利润分别为90.74亿元、112.0亿元、148.86亿元，对应PE分别为32.55倍、26.37倍、19.84倍，显示出良好的盈利增长潜力。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场定位能力和智能化、电动化转型潜力，未来有望实现销量与盈利的稳步提升。

关键信息

销量表现：2022H1销量为512,553辆，同比下降16.58%；22Q2销量未披露，但归母净利润同比增长显著。
财务数据：
- 营业收入：2022E为174,597.97亿元，同比增长28%。
- 归属母公司净利润：2022E为90,735.7亿元，同比增长34.9%。
- 毛利率：2022E预计为17.20%，同比增长0.01个百分点。
- 净利率：2022E预计为5.20%，同比增长0.01个百分点。
- ROE：2022E预计为13.17%，同比增长3.82个百分点。
估值指标：
- 市盈率（P/E）：2022E为32.55倍，2024E预计降至19.84倍。
- 市净率（P/B）：2022E为4.29倍，2024E预计降至3.34倍。
- EV/EBITDA：2022E为15.73倍，2024E预计降至8.90倍。