20180306-深度报告_乌镇门票提价利好业绩提升_古北水镇业绩有望继续释放_19页_2mb

中青旅（600138）深度报告总结

核心内容

中青旅控股股份有限公司于2018年1月完成股权划转，成为光大集团旗下的企业，预计将获得光大集团在客户资源和资金支持方面的助力，有利于公司长远发展。同时，公司通过乌镇景区门票提价、古北水镇景区成长以及轻资产输出模式，推动业绩增长。

主要观点

• 股权划转至光大集团：公司控股股东青旅集团的100%国有产权划转至光大集团，光大集团成为公司的实际控制人。光大集团在旅游业方面有上海光大会展中心、王府井半岛酒店等资源，虽然短期内协同效应有限，但长期有助于公司获得资源支持。

• 乌镇景区提价利好业绩：2017年8月乌镇门票提价，预计2018年前7个月门票收入将显著增长。结合乌镇景区的客流增长预期，门票提价将对公司2018年业绩产生积极影响，预计增厚归母净利润8.62%-12.29%。

• 古北水镇成长空间大：古北水镇仍处于成长期，预计2018年客流增速将超过20%。景区酒店客房数量仍有增长空间，预计可新增约450间客房，有助于缓解旺季接待瓶颈，提升客单价。此外，古北水镇2018年将结算约7000万元房地产收益，预计对公司归母净利润增厚5%-10%。

• 轻资产输出模式启动：公司设立乌镇管理公司和旅游产业投资基金，标志着其开始尝试轻资产输出，有利于拓展异地项目复制，提高盈利能力。

• 遨游网减亏效果显现：公司线上旅行社业务遨游网通过优化产品结构、提升效率、加强成本控制，2017年上半年减亏效果明显，预计全年减亏约1000万元。

• 投资建议：公司预计2018、2019年每股收益分别为0.87元和0.94元，对应PE分别为25倍和23倍，维持谨慎推荐评级。

关键信息

股票基本信息

• 风险评级：中风险
• 发布日期：2018年3月6日
• 分析师：魏红梅（SAC执业证书编号：S0340513040002）
• 研究助理：卢立亭（SAC执业证书编号：S0340116030094）
• 收盘价：21.99元
• 总市值：159.17亿元
• 总股本：7.24亿股
• 流通股本：7.24亿股
• ROE（TTM）：9.89%
• 12月最高价：24.19元
• 12月最低价：18.59元

财务指标预测

风险提示

• 景区、旅行社业务业绩不达预期
• 会展和酒店业务受宏观经济不景气影响
• 天灾人祸等不可抗力事件的发生

总结

中青旅通过股权划转获得光大集团的资源支持，同时依托乌镇和古北水镇景区的业绩增长，推动公司整体盈利提升。乌镇门票提价和古北水镇的持续发展为公司带来显著的业绩增厚，轻资产输出模式的启动也标志着公司在拓展业务方面迈出重要一步。尽管如此，公司仍面临一定的风险，包括景区业务发展不及预期、宏观经济波动以及不可抗力事件等。整体来看，公司具备持续增长潜力，但需关注其业务拓展和盈利稳定性。