2017-工程机械行业：需求与结构并重，聚焦优秀企业_20页-1mb

工程机械行业专题报告总结

核心内容概述

本报告由广发证券发展研究中心发布，分析了工程机械行业的中长期发展趋势、产业结构变化及重点企业（如三一重工、恒立液压）的表现与前景。报告指出，工程机械行业已进入存量更新时代，需求增长由更新需求和房地产新开工面积共同驱动。同时，企业在全球化拓展方面具备良好前景，特别是具备较强竞争力和资源整合能力的龙头企业。

主要观点

1. 行业需求与结构

• 更新需求托底：工程机械行业已进入中周期更新需求托底阶段，即使销量有所回落，也不会形成连续多年的剧烈下行周期。
• 房地产新开工面积：2016年底我国城镇人口达7.9亿，未来房地产新开工面积与模拟需求处于相当水平，未显著过剩或不足。
• 短期需求波动：1~2年的时间尺度下，工程机械需求波动主要取决于下游投资景气，尤其是利用率和开工小时数。
• 产品分化明显：挖掘机因功能性不断增强，成为需求增长的典型代表；而其他产品如汽车起重机、混凝土机械等也表现出不同的市场表现。

2. 产业结构变化

• 业绩分化加剧：2017年Q1，工程机械上市公司业绩分化显著，收入和利润份额呈现明显集中趋势。
• 规模效应与资产质量：企业规模效应、资产质量和生产效率是影响利润的关键因素。恒立液压凭借挖机油缸市场份额扩张，收入增长显著；三一重工在主机市场占据较大份额，表现出较强的竞争力。
• 应收账款管理：行业普遍实行激进销售方式，导致应收账款风险高。三一重工通过转让应收账款、控制信用销售比例，显著改善了资产质量。
• 海外市场拓展：国内优秀企业在渠道建设、生产能力等方面进步较快，全球化拓展具有良好前景。三一重工已在欧洲、北美、印度、拉美等地建立多个基地，具备一定的全球竞争力。

关键信息

行业概况

• 更新需求：工程机械保有量增速较低，更新需求成为中周期托底力量。
• 房地产投资：2017年1-5月房地产开发投资同比增长8.8%，增速低于销售额增速，但仍在可接受范围内。
• 开机小时数：小松挖掘机开机小时数保持良好，反映下游需求回暖。

产业结构

• 市场份额集中：工程机械行业加速集中，市场份额演化速度加快。
• 盈利能力分化：部分企业因资产质量、生产效率差异，利润表现差异显著。
• 全球化趋势：海外市场拓展成为行业竞争的重要方向，企业需提升渠道建设、生产能力与技术性价比。

重点企业分析

三一重工

• 市场份额优势：挖掘机市场份额超20%，混凝土机械占据半数以上市场。
• 海外市场布局：在欧洲、北美、印度、拉美等地建立多个具备生产能力的基地，海外收入占比接近40%。
• 资产质量改善：通过转让应收账款、降低信用销售比例，改善了资产质量，经营现金流净额显著优于净利润。
• 运营效率提升：人均薪酬高于行业平均水平，且在行业下行期仍保持较高运营效率。
• 未来挑战：需持续降低盈亏平衡点，提升中高端产品占比，以应对市场变化。

恒立液压

• 油缸国产化领先：挖机油缸市场份额从2008年的13.7%提升至2016年的49.0%，成为国内自主品牌领导者。
• 非标油缸发展迅速：2016年非标油缸收入达5.6亿元，盾构机专用油缸市场份额较高。
• 泵阀业务突破：2016年泵阀业务收入达8,330万元，2017年有望进一步放量。
• 市场空间广阔：根据挖机销量模拟，2017年泵阀市场空间有望达到24.75亿元。

投资建议

• 行业评级：广发证券对机械行业维持“买入”评级，认为未来12个月内股价将强于大盘10%以上。
• 公司评级：
  • 三一重工：公司投资评级为“买入”，预计未来12个月内股价将强于大盘15%以上。
  • 恒立液压：公司投资评级为“买入”，预计未来12个月内股价将强于大盘15%以上。

风险提示

• 宏观经济波动：国内和海外宏观经济变化可能导致工程机械产品需求大幅波动。
• 原材料价格上升：原材料成本上涨可能压制企业盈利能力。
• 业务拓展不确定性：企业创新业务和外延发展存在不确定性，可能影响市场表现。

总结

工程机械行业已进入存量更新和全球化拓展并重的发展阶段，需求由更新托底，短期波动受下游投资景气影响。行业加速集中，市场份额和利润分配趋于分化，龙头企业如三一重工、恒立液压凭借产品竞争力、资产质量和海外市场布局，展现出较强的盈利能力和增长潜力。未来，企业需持续优化成本结构、提升中高端产品占比，以应对市场变化和竞争压力。