20170626-广发证券-工程机械行业专题报告_需求与结构并重_聚焦优秀企业_19页_972kb

工程机械行业专题报告总结

核心内容

工程机械行业正经历从成长期向成熟期的过渡，行业投资机会主要体现在寻找具有突出业绩能力和全球拓展能力的优秀企业。行业需求呈现“存量更新”与“新增投资”双轮驱动的格局，而短期需求则主要依赖于下游投资景气度。行业结构正加速集中，市场份额变化显著，企业间的竞争从规模转向效率与资产质量。同时，全球化拓展成为提升企业竞争力的重要路径，尤其对于国内优秀企业而言，具备良好的发展前景。

主要观点

• 需求方向：工程机械行业在中周期内，更新需求起到托底作用；但在短期（1~2年），需求受下游投资景气度影响显著。
• 产业结构：行业正加速集中，市场份额变化加快，企业间的竞争由规模效应向资产质量、生产效率等深层次因素转变。
• 全球化拓展：国内优秀企业在全球化布局中表现积极，渠道建设、生产能力及技术性价比是其参与全球竞争的关键。
• 优秀企业表现：三一重工和恒立液压作为行业代表，展现出强劲的竞争力和良好的发展态势。

关键信息

需求与结构

• 更新需求：工程机械保有量增速较低，更新需求成为中周期内支撑行业发展的力量。
• 房地产新开工：房地产新开工面积处于“合意”水平，不会显著过剩或不足。
• 短期需求：实际需求表达仍取决于利用率和下游投资景气，如挖掘机开机小时数、房地产开发投资增速等。

产业结构

• 业绩分化：2017年1季度，工程机械上市公司业绩分化显著，部分企业收入和利润恢复较好。
• 收入份额集中：恒立液压在挖机油缸市场占有率大幅提升，三一重工在主机市场占据主导地位。
• 利润份额聚集：利润率差距加大，资产质量、经营效率成为影响利润的关键因素。
• 应收账款管理：三一重工通过转让应收账款和控制信用销售，有效改善了资产质量。
• 运营效率提升：三一重工在人员优化和薪酬管理方面表现突出，提升整体运营效率。

全球市场拓展

• 海外布局：三一重工在欧洲、北美、印度、拉美等地建立多个生产基地，具备一定的全球竞争力。
• 海外市场复苏：2017年海外工程机械市场企稳，尤其中国和亚太地区表现强劲，北美、欧洲等区域也有回升迹象。
• 全球资源布局：企业需持续优化产品结构，提升中高端产品占比，以增强全球市场竞争力。

三一重工分析

• 市场份额：挖掘机、混凝土机械等产品市场份额领先，体现其强大的竞争力。
• 产品多元化：公司产品线丰富，通过并购和自主创新拓展业务，具有较强的战略执行力。
• 资产质量改善：通过转让应收账款、优化信用销售结构，有效降低财务风险。
• 现金流健康：公司经营现金流持续为正，显示良好的经营质量。
• 未来挑战：需持续降低成本，提升盈利水平；同时关注海外市场拓展和中高端产品占比提升。

恒立液压分析

• 核心产品：挖机油缸和非标油缸是公司主要业务，市场占有率稳步提升。
• 泵阀业务发展：近年来投入研发，2017年泵阀业务有望进一步放量。
• 市场空间测算：根据挖机销量和单价，泵阀市场空间广阔，未来增长潜力大。
• 风险提示：宏观经济波动和新业务拓展的不确定性可能影响公司业绩。

投资建议

• 行业评级：广发证券对机械行业维持“买入”评级，认为未来12个月内股价表现将强于大盘10%以上。
• 企业评级：
  • 买入：三一重工（主机厂商）、恒立液压（核心零部件）等竞争力突出的企业。
  • 谨慎增持：预期股价表现强于大盘5%~15%。
  • 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。

风险提示

• 宏观经济波动：可能导致工程机械产品需求大幅波动。
• 原材料价格上升：可能压制企业盈利能力。
• 业务拓展不确定性：创新业务和外延发展存在风险。

总结

工程机械行业正进入成熟期，需求由“新增”转向“更新”，行业集中度提升，企业间竞争加剧。三一重工和恒立液压作为行业龙头，凭借核心竞争力、良好的资产管理和全球化布局，展现出较强的发展潜力。未来，企业需在提升市场份额、优化产品结构、增强盈利能力等方面持续发力，同时关注宏观经济波动和原材料价格变化带来的风险。