2017-工程机械行：需求与结构并重，聚焦优秀企业_19页_1mb

工程机械行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了工程机械行业的中长期发展趋势，指出行业正从成长期向成熟期过渡，投资机会在于寻找具有核心竞争力和全球化拓展能力的优秀企业。重点分析了行业需求结构、产业结构变化以及代表性企业三一重工和恒立液压的发展情况。

主要观点

需求方向

• 工程机械行业已进入存量更新时代，3~5年周期内，更新需求将成为行业发展的托底力量。
• 短期内，需求表达依赖于下游投资景气度，尤其是房地产投资的增速。
• 挖掘机由于功能性增强，成为需求增长的典型代表。

产业结构

• 行业正在加速集中，市场份额的集中度提升，利润可能形成寡头格局。
• 资产质量与生产效率是影响企业利润的关键因素。
• 海外市场拓展是工程机械企业未来发展的关键，渠道建设、生产能力、技术性价比是核心竞争力。

企业表现

• 三一重工：国内市场份额领先，产品多元化，海外布局广泛，资产质量与运营效率显著提升。
• 恒立液压：作为核心零部件供应商，挖机油缸市场份额高，非标油缸业务增长迅速，泵阀业务逐步放量。

关键信息

需求与市场

• 2017年1-5月，小松挖掘机开机小时数同比增长8.9%，显示行业回暖。
• 房地产开发投资同比增速为8.8%，低于房地产销售额增速（18.6%），但处于可接受范围。
• 挖掘机销量预计全年为10万台，带动液压零部件市场需求增长。

产业结构与竞争

• 工程机械行业利润呈现显著分化，龙头企业凭借规模效应和资产质量占据优势。
• 三一重工在混凝土机械、挖掘机、汽车起重机等领域占据较大市场份额，2017年Q1收入增长显著。
• 恒立液压在挖机油缸领域市场份额从2008年的13.7%上升至2016年的49.0%，成为国内自主品牌领导者。

海外市场拓展

• 国内企业在全球化布局中进展迅速，建立海外基地，提升国际竞争力。
• 三一重工在欧洲、北美、印度、拉美等地设有生产基地，具备完整的研发、制造、销售和服务体系。
• 2017年工程机械海外市场开始企稳，为国内企业拓展提供良好环境。

财务与经营

• 三一重工通过人员优化和效率提升，保持较高的经营质量，2010年以来累计实现净利润246.5亿元，经营活动现金流净额271.0亿元。
• 恒立液压2016年4季度收入同比增长41.3%，2017年1季度更是增长119.6%，显示行业复苏带来的强劲需求。

投资建议

• 广发证券维持机械行业投资评级为“买入”，在工程机械领域重点看好三一重工、恒立液压等竞争力突出的龙头企业。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响工程机械产品的需求波动。
• 原材料价格上升：对机械企业的盈利能力构成压制。
• 企业创新业务与外延发展：存在不确定性，可能影响企业盈利表现。

企业分析

三一重工

• 市场份额：在挖掘机、混凝土机械、汽车起重机等领域占据领先优势。
• 产品与市场：多元化发展，海外市场布局广泛，具备较强的全球竞争力。
• 资产质量：通过转让应收账款、控制信用销售规模，显著改善资产结构。
• 运营效率：员工人均薪酬高于行业平均水平，现金流表现稳健。
• 未来方向：继续提升国内市场份额，降低盈亏平衡点；优先布局全球资源，提升中高端产品占比。

恒立液压

• 核心业务：挖机油缸和非标油缸业务表现突出，市场份额持续上升。
• 市场空间：预计2017年挖机泵阀市场空间为24.75亿元，公司具备良好的增长潜力。
• 产品结构：泵阀、马达、油缸等液压部件中，泵阀和马达依赖进口，油缸国产化程度高。
• 风险提示：宏观经济波动和新业务拓展不确定性。

投资评级说明

总结

工程机械行业正经历从成长到成熟阶段的转变，需求端由更新和房地产投资驱动，供给端则加速集中，形成行业寡头格局。三一重工与恒立液压作为行业代表，展现出较强的竞争力和增长潜力，其资产质量、运营效率和全球化布局是未来发展的关键。投资方面，建议关注行业龙头，但需警惕宏观经济波动、原材料价格上涨及企业新业务拓展的风险。