20170626-广发证券-工程机械行业专题报告：需求与结构并重，聚焦优秀企业_20页_1mb

工程机械行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦工程机械行业的需求变化与产业结构演变，分析了行业在中长期发展的关键因素，包括国内市场份额、全球化拓展、资产质量、生产效率和运营现金流等。同时，报告对三一重工和恒立液压两家龙头企业进行了深入分析，指出其在行业中的领先地位及未来发展的方向。

主要观点

1. 行业需求趋势

• 中周期更新需求托底：工程机械行业已进入存量更新阶段，未来3~5年更新需求将对行业形成托底作用，防止进入连续多年下行周期。
• 短期需求依赖下游景气：1~2年内的需求变化主要由房地产新开工面积和设备利用率决定，尤其是挖掘机等产品的开机小时数是重要指标。
• 房地产投资与销售额的分化：2017年1-5月房地产开发投资同比增长8.8%，远低于销售额增长18.6%，说明房地产投资增速放缓，但仍在可接受范围内。

2. 产业结构演变

• 行业集中度提升：随着客户成熟度提高和企业生产效率差异扩大，工程机械行业正加速集中，利润可能在特定阶段形成寡头格局。
• 资产质量与生产效率是关键：在规模效应之外，企业的资产质量（如应收账款管理）和生产效率（如人均产出）对盈利能力有深远影响。
• 全球化拓展前景良好：国内优秀企业在渠道建设、生产能力等方面进步显著，未来全球化拓展具有较大潜力。

关键信息

3. 三一重工分析

• 市场份额领先：三一重工在挖掘机、混凝土机械和汽车起重机等产品上占据国内主要市场份额，显示其强大的竞争力。
• 产品多元化发展：公司通过并购和自主发展，实现产品线丰富，提升市场覆盖能力。
• 海外布局完善：公司在欧洲、北美、印度、拉美等地建立了多个具备研发、制造、销售和服务能力的基地，为全球化提供支撑。
• 资产质量改善：2016年末，公司应收账款明显下降，信用销售占比由30%降至15%，表外负债风险得到缓解。
• 运营效率提升：公司人均薪酬高于行业平均水平，经营现金流净额累计达271亿元，显示良好的经营质量。
• 盈利结构变化：公司主要利润来源于挖掘机业务，混凝土机械业务因市场存量限制，未来需通过降低成本提升盈利能力。

4. 恒立液压分析

• 核心零部件国产化：恒立液压在挖机油缸领域占据国内领先地位，市场份额从2008年的13.7%提升至2016年的49.0%。
• 非标油缸市场突破：公司在非标油缸领域取得显著进展，盾构机专用油缸市场份额较高。
• 泵阀业务快速增长：泵阀业务从试销阶段（2014-2015年）逐步进入中批量供货阶段，2016年收入达8,330万元，2017年有望进一步放量。
• 市场空间广阔：根据挖机销量测算，泵阀市场空间在2017年有望达到24.75亿元，显示该业务的成长潜力。

投资建议

• 行业投资评级：买入：基于行业需求回暖和优秀企业财务改善，机械行业投资评级为“买入”。
• 工程机械重点企业：三一重工、恒立液压：公司具备较强的核心竞争力和全球拓展能力，是行业中的重点投资标的。

风险提示

• 宏观经济波动：国内和海外宏观经济变化可能导致工程机械产品需求大幅波动。
• 原材料价格上涨：将对机械企业的盈利能力形成压制。
• 业务拓展不确定性：创新业务和外延发展存在不确定性，可能影响企业盈利表现。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%~+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%~+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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