工程机械行业专题研究：工程机械行业旺季，多视角看行业-20200601-上海证券-22页_1mb
报告摘要
工程机械行业分析总结
核心内容
2020年工程机械行业整体呈现旺季特征，行业增速预计达到10%。主要产品包括挖掘机、混凝土机械和起重机，各产品线在需求、市场结构、产品结构和盈利方面均有不同表现。
主要观点
- 行业整体增长：2020年工程机械行业预计增速为10%，主要由基建、房地产、更新和出口四方面需求驱动。
- 产品结构变化：小挖和短臂泵车销售占比提升，中大挖和长臂泵车未来有望增长。
- 市场格局优化：国内企业市场份额持续提升，国际化的战略成为提升市值和盈利的关键。
- 毛利率变化：受产品结构、价格、成本和规模效应影响，各子行业毛利率稳中有升。
- 投资建议：建议关注三一重工、中联重科和恒立液压等龙头公司。
工程机械需求解析
需求来源
- 基建投资：预计全年增速为10%，项目数量和资金来源（预算内、专项债、国内贷款）均有所改善。
- 房地产投资：受“房住不炒”政策影响，增速预计为2%。
- 更新需求：环保政策趋严，推动工程机械更新换代。
- 出口需求：受疫情影响，增速下修至15%，但仍保持增长。
市场趋势
- 挖掘机销售旺季延后至Q2，预计Q2销量增速达45%，5月份增速有望达50%。
- 混凝土机械和起重机预计在Q2迎来销售高峰。
- 产品结构优化，小挖、短臂泵车占比提升，中大吨位产品逐步增长。
挖掘机行业分析
销量与市场结构
- 销量预测：2020年预计销量为25.65万台，同比增长8.8%。
- 市场结构：国内企业市场份额提升，日韩企业占比下降，欧美略有回升。
- 产品结构：小挖占比提升，大挖占比下降，但中大挖增速高于小挖。
盈利分析
- 挖掘机毛利率稳中有升，主要受产品结构优化、价格上调、规模效应等因素影响。
- 三一重工和徐工等国内龙头市占率持续提升。
混凝土机械行业分析
销量与市场结构
- 销量预测：2020年预计增速为10%-15%，Q2迎来销售高峰。
- 市场结构：泵车市场由三一和中联主导，搅拌车市场格局分散。
- 产品结构：短臂泵车销售占比提升，未来长臂泵车占比将上升。
盈利分析
- 混凝土机械毛利率仍有提升空间，主要受产品结构变化和价格回升影响。
- 三一和中联的毛利率在2019年分别为29.82%和27.41%，低于历史高点。
起重机行业分析
销量与市场结构
- 销量预测：2020年预计增速为5%-10%，Q2增速达30%，Q3增长约20%。
- 市场结构：徐工、三一、中联三家企业占据主要市场份额，呈现“两进一退”趋势。
- 产品结构：中大吨位起重机销量占比逐步提升，未来市场结构有望进一步优化。
盈利分析
- 起重机毛利率仍有提升空间，随着价格稳定和结构改善，未来毛利率有望上升。
- 三一和徐工的毛利率低于2010年高点，主要受市场竞争激烈影响。
重点问题探讨
行业涨价分析
- 供需矛盾导致价格上涨，4月份开始部分产品价格上调5%-10%。
- 涨价对毛利率提升幅度有限，主要受产品结构变化、成本上升等因素影响。
- 长期来看，工业品价格下降是促进销售的重要因素。
国际化战略
- 国内企业国际化潜力巨大，应遵循产品、渠道、生产三步走战略。
- 卡特彼勒海外销售收入占比超50%，国内企业如三一重工海外收入占比约18.7%。
- 国内企业在产品力（如燃油经济性、售后服务）方面具备优势，但需加强渠道和生产国际化。
估值分析
- 卡特彼勒市值约4600亿元，其中工程机械业务占比约60%，市值约2800亿元。
- 三一重工市值约1500亿元，若要追赶卡特彼勒，需进一步提升国际化程度。
股价影响因素
- 挖掘机销量环比和同比增速具有前瞻性，对股价影响显著。
- 三一重工和恒立液压的股价走势与销量增速密切相关，环比增速对零部件公司更具指导意义。
投资建议
- 关注龙头主机公司：三一重工（600031）、中联重科（000157）。
- 关注零部件企业：恒立液压（601100），因其在液压件领域具备较强竞争力。
风险提示
- 行业销量增速放缓。
- 宏观经济下行可能影响整体需求。
总结
2020年工程机械行业整体呈现增长态势，受益于基建投资、房地产、更新换代及出口需求。各子行业在产品结构、市场格局和盈利水平上均有显著变化。随着国内企业国际化战略的推进，未来行业盈利和市值提升空间较大，建议关注龙头企业及核心零部件供应商。同时，需警惕行业增速放缓和宏观经济下行等风险。
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