工程机械行业专题报告_需求与结构并重_聚焦优秀企业_17页_990kb

工程机械行业专题报告总结

行业概况

工程机械行业正经历从中期需求和结构变化带来的转型。行业复苏主要依赖于更新需求和房地产新开工面积的支撑。

• 更新需求托底作用：尽管工程机械销量已从低谷回升，但保有量增速较低，意味着未来即使销量下降，也不会出现连续多年的大规模下滑。更新需求将在适当时候起到支撑作用。
• 房地产新开工处于合理水平：2016年底我国城镇人口已达7.9亿，近五年平均新增2,044万城镇人口。若城镇化速度保持合理，房地产新开工面积与模拟需求基本匹配，未出现显著过剩或不足。

短期需求表现则与下游投资景气度密切相关，特别是开机小时数和房地产投资增速。尽管房地产销售额增长较快，但开发投资增速仍偏低，显示出行业发展的阶段性特征。

行业结构分析

1. 业绩分化显著

• 2017年一季度，工程机械上市公司业绩分化明显，收入和利润份额呈现较大差异。
• 恒立液压：凭借挖机油缸和重型油缸的市场份额扩张，收入增长显著，达到2011年同期的近两倍。
• 安徽合力、三一重工：主机市场收入回升至高点的50%以上，但利润率差异较大。

2. 资产质量和生产效率关键

• 应收账款管理：2017年行业回暖带动应收账款质量改善，但风险控制仍依赖于市场份额和经营管理效率。
• 生产效率：部分企业在下行期实现人均产出持续增长，而部分企业则出现下滑。2016年三一重工人均薪酬已高于行业平均水平30%以上，显示出其在效率提升方面的优势。

3. 全球市场拓展差异显著

• 工程机械企业海外收入占比从10%至40%不等，毛利率多数低于国内。
• 海外业务发展依赖于渠道建设、生产能力、技术性价比等要素。
• 三一重工已建立欧洲、北美、印度、拉美等海外基地，具备一定的生产能力与市场布局。

三一重工分析

1. 市场份额领先

• 三一重工在混凝土机械领域占据半数以上市场份额，挖掘机市场份额超过20%。
• 2017年上半年行业销售旺盛，龙头企业的市场份额扩张可能更快。

2. 产品与市场多元拓展

• 公司通过自主发展和并购，实现产品多元化布局。
• 海外收入占比接近40%，毛利率维持在20%-25%之间。
• 在亚太、拉美等区域，海外市场恢复力度显著，北美降幅收窄。

3. 资产质量与现金流优化

• 应收账款从高位回落，信用销售占比下降，风险控制能力增强。
• 2016年末，公司代客户垫付的逾期款和回购款余额为47.2亿元，计提坏账准备8.31亿元，计提率17.6%。
• 经营现金流净额累计达271亿元，经营质量较高。

4. 未来发展方向

• 提升国内市场份额，降低盈亏平衡点。
• 优先布局全球资源，提升中高端产品占比。
• 持续降低成本，提高盈利能力。
• 风险提示包括宏观经济波动、海外市场拓展不确定性、原材料价格上涨等。

恒立液压分析

1. 挖机油缸与非标油缸需求弹性大

• 公司挖机油缸市场份额从2008年的13.7%提升至2016年的49.0%，成为国内挖机油缸领域的自主品牌领导者。
• 非标油缸业务亦有显著增长，2016年收入达5.6亿元，盾构机专用油缸市场占有率较高。

2. 泵阀业务逐步放量

• 泵阀业务从试销阶段（2014-2015年）发展到中批量供货（2016年收入达8,330万元）。
• 预计2017年泵阀业务将因挖掘机销量回升而进一步增长。

3. 风险提示

• 宏观经济波动可能影响液压产品需求。
• 泵阀新业务拓展存在不确定性。

总结

工程机械行业正从成长期向成熟期过渡，行业复苏依赖于更新需求和房地产新开工面积的支撑。行业内部呈现业绩分化、资产质量提升、全球市场拓展三大趋势。三一重工作为行业龙头，凭借市场份额优势、多元产品布局和海外拓展，展现出较强的竞争力和增长潜力；恒立液压则在核心零部件领域持续发力，特别是挖机油缸和泵阀业务，未来增长可期。然而，行业仍面临宏观经济波动、海外市场不确定性及原材料价格波动等风险。