2017-工程机械行：需求与结构并重，聚焦优秀企业_20页-1mb

工程机械行业专题报告总结

核心内容

本报告由广发证券发展研究中心发布，分析师罗立波于2017年6月26日撰写，聚焦于工程机械行业的需求变化、产业结构演变以及优秀企业表现，并提出相应的投资建议与风险提示。

行业概况

需求方向

• 中周期更新需求托底：工程机械行业已进入存量更新阶段，未来3~5年，更新需求将形成托底力量，防止行业进入剧烈下行周期。
• 短期需求依赖下游景气：1~2年内，需求的波动主要由下游投资景气度决定，如房地产开发投资。
• 产品分化显著：不同工程机械产品因使用强度和应用场景差异，需求表达不一。挖掘机因功能性增强成为新需求的代表。

下游投资景气

• 开机小时数回升：2017年1-5月，小松挖掘机在中国区的开机小时数同比增长8.9%，显示行业回暖。
• 房地产投资增速放缓：2017年1-5月，房地产开发投资同比增长8.8%，增速显著低于销售额增长（18.6%），但仍在可接受范围内。

产业结构分析

业绩分化与集中

• 收入份额集中：2017年Q1，工程机械上市公司收入差异显著，如恒立液压收入增长近两倍，三一重工、安徽合力收入恢复至高点的50%以上。
• 利润份额更集中：利润率差异进一步扩大，反映企业资产质量和经营效率的重要性。

资产质量与生产效率

• 应收账款管理：三一重工通过转让应收账款、降低信用销售比例，显著改善了资产质量。
• 人均产出提升：部分企业员工人均产出持续上升，而另一些企业则出现下降，反映管理效率的差异。
• 信用销售风险：三一重工的回购担保义务从2012年的350亿元降至2016年的110亿元，显示风险控制能力增强。

全球化拓展

• 海外市场前景广阔：国内优秀企业在渠道建设、生产能力等方面进步显著，全球化拓展具有良好前景。
• 区域市场表现：2016年以来，中国成为全球工程机械需求复苏的主要地区，欧洲接近企稳，北美、日本近期有回升迹象。
• 中高端产品布局：企业需持续提升中高端产品占比，以增强全球竞争力。

重点企业分析

三一重工

• 市场份额优势：在挖掘机、混凝土机械等产品上占据较大市场份额，显示其产品竞争力。
• 多元产品布局：公司产品线丰富，通过并购与自主研发拓展市场，具有较强的战略执行力。
• 海外市场布局：在欧洲、北美、印度、拉美等地建立多个生产基地，具备较强的全球资源整合能力。
• 经营效率与现金流：公司经营现金流净额高于净利润，显示良好的经营质量。
• 未来挑战：需持续降低成本，提升盈利水平，同时关注宏观经济波动和海外市场拓展的不确定性。

恒立液压

• 核心零部件供应商：专注于挖机油缸、非标油缸等，是国内自主品牌领导者。
• 市场份额增长显著：挖机油缸市场份额从2008年的13.7%提升至2016年的49.0%。
• 泵阀业务放量：2016年泵阀业务收入达8,330万元，2017年有望进一步放量。
• 市场空间广阔：预计2017年泵阀市场空间达约24.75亿元，显示出较大的增长潜力。
• 风险提示：宏观经济波动和新业务拓展的不确定性。

投资建议

• 行业评级：买入：基于行业需求回暖和优秀企业财务改善，维持机械行业投资评级为“买入”。
• 企业推荐：重点看好三一重工（主机厂商）和恒立液压（核心零部件供应商）等竞争力突出的龙头企业。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对工程机械产品需求造成显著影响。
• 原材料价格上升：压制企业盈利能力。
• 业务扩张不确定性：创新业务和外延发展存在风险。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%至+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%至+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

免责声明

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