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经济偏弱，通胀可控，信用供需双双回落 ——宏观经济周报总结

核心内容概述

2018年2月，中国宏观经济呈现出外需强劲但内需偏弱的特征，同时通胀压力可控，信用供需双双回落。整体经济动能较2017年有所弱化，面临一定的下行压力。报告从出口、进口、CPI、PPI、信贷及社融等多个维度对当月经济形势进行了深入分析，并结合高频数据对上下游行业进行了跟踪。

主要观点与关键信息

一、外需强劲，内需偏弱

• 出口数据：2018年2月以美元计价，我国出口同比增长 44.5%，1-2月累计同比增速达 24.4%，较2017年全年 7.9% 明显提升。出口地区结构上，对美欧等发达国家及“一带一路”沿线国家的出口增速均大幅提振；产品结构上，劳动密集型和机电产品出口增长较快，而高新技术产品出口增速小幅回落。
• 出口预期：尽管出口增速回升，但明显强于预期，与全球经济缓慢复苏的态势不匹配，后续仍需观察。结合PMI新出口订单持续回落，出口持续超预期的可能性不大。
• 进口数据：2月进口同比增长 6.3%，1-2月累计同比增速回落至 21.7%，低于2017年全年 16% 的增速，但高于去年同期 26.8%。主要进口产品结构分化，铁矿石、原油进口增速略有提升，而纸浆、汽车底盘、初型塑料等进口增速回落明显。
• 内需判断：进口增速回落反映内需整体偏弱，2017年四季度以来内需疲软态势延续，经济动能有所弱化，面临下行压力。

二、CPI略超预期，全年通胀压力可控

• CPI走势：2018年2月CPI同比增长 2.9%，较上月大幅走高 1.4个百分点，主要受食品价格低基数和春节错位效应影响。
• 核心CPI：非食品价格核心CPI增速略高于去年，反映服务消费占比提升和消费升级趋势。
• 未来预期：随着春节错位影响消退，预计2月将成为全年CPI的高点，CPI同比增速将稳步回落，全年CPI累计同比中枢预计在 2.4% 左右，通胀压力总体可控。
• PPI走势：2月PPI环比小幅回落 0.1%，同比增速回落至 3.7%，主要受翘尾因素回落影响。上游生产资料价格微弱下跌，生活资料价格零增长，上游价格向下游传导受限。
• 未来展望：预计3月PPI同比将微弱回落，随后小幅回升，全年PPI累计同比中枢维持在 4.0% 左右。

三、信用供需双双回落，严监管未停歇

• 信贷数据：2月新增贷款同比少增，主要受春节错位影响。前两月新增贷款较去年同期多增近 5400亿元，但表外融资动力不足，表外融资回转表内趋势延续。
• 信贷结构：表外转表内趋势使企业中长期贷款占比提升，但居民短期贷款净减少，反映房地产市场监管强化，居民贷款扩张动力减弱。
• 社融数据：2月社融增量为 1.17万亿元，其中贷款占比 87.2%，显示表外融资收缩，信用供给承压。
• 未来展望：表外转表内趋势延续，信贷扩张动力维持，但社融增速可能持续走弱。M2同比增速降幅趋缓，社融与M2的裂口将进一步收窄。

四、上下游行业跟踪

4.1 下游行业：地产销售回落，汽车零售小幅增长

• 房地产：地产销售面积有所回升，但同比增速仍为负，房地产投资增速延续低迷；土地成交面积继续回落，同比跌幅扩大。
• 汽车行业：汽车零售小幅增长，但批发销量增速为 -4.5%，与全年小幅正增长预期一致，显示市场需求偏弱。

4.2 中游行业：价格分化，需求弱化

• 钢铁行业：高炉开工率小幅回落，螺纹钢价格保持平稳，铁矿石指数小幅回落。
• 水泥行业：受春节停工影响，水泥价格回落较快。
• 化工行业：PTA价格指数小幅回落，但开工率再度提升，涤纶POY价格相对平稳。

4.3 上游行业：价格稳中有降，整体分化

• 煤炭行业：煤炭价格延续回落，六大发电集团日均耗煤量回升，但同比增速仍偏低；秦皇岛港库存小幅回升，显示供大于求。
• 有色金属：锌、铝价格回落，铜价相对平稳。
• 原油与航运：原油价格高位震荡，BDI小幅回升，显示世界经济总体稳健。

图表与数据说明

• 图1：出口增速大幅提升，进口增速如期回落。
• 图2：从国别来看，出口增速全面抬升。
• 图3：进口增速结构分化，总体弱于上年。
• 图4：进口数量回落，内需依旧偏弱。
• 图5：低基数叠加春节错位大幅抬升食品类CPI。
• 图6：生产资料同比延续回落，生活资料延续低增速。
• 图7：表外转表内趋势延续。
• 图8：社融余额增速回落，与M2裂口收窄。
• 图9：房地产成交回落较快。
• 图10：土地供应、成交面积延续弱势。
• 图11：六大发电集团日均耗煤量回升，同比依然偏弱。
• 图12：发电集团煤炭库存回升较快。
• 图13：秦皇岛港煤炭库存小幅回升。
• 图14：煤炭价格延续回落。
• 图15：高炉开工率低位小幅回落。
• 图16：螺纹钢价格相对平稳。
• 图17：南华铁矿石指数小幅回落。
• 图18：水泥价格回落较快。
• 图19：PTA开工率再度提升。
• 图20：PTA指数有所回落。
• 图21：POY价格相对平稳。
• 图22：南华工业品价格微幅回落。
• 图23：原油价格延续高位震荡。
• 图24：LME锌、铝价格回落，铜价平稳。
• 图25：CCFI小幅回落，SCFI回落较快。
• 图26：BDI小幅回升，总体稳健。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 研究团队信息：包括金融、汽车、计算机、环保、电力设备与新能源、医药、通信&电子、新材料、餐饮旅游、证券、金融工程、权益类量化、衍生品、债券、基金、流动性与战略研究等团队联系方式。

风险提示

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总结

整体来看，2018年2月中国宏观经济在外部需求带动下表现相对较好，但内需仍偏弱，经济动能有所减弱。通胀方面，CPI略超预期，但全年通胀压力可控；PPI同比放缓，上游价格向下游传导受限。信用市场方面，表外融资回转表内趋势延续，但整体信用供需双双回落，严监管未停歇。上下游行业整体呈现分化态势，房地产和汽车销售偏弱，中游价格小幅回落，上游价格稳中有降，整体经济仍面临下行压力。