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宏观点评报告总结（2022年4月11日）

核心内容

2022年4月的通胀压力总体可控，但全年通胀预期呈现上行趋势。CPI同比增速预计在2.0%左右，全年可能达到2.2%-2.4%，而2023年可能进一步升至2.7%。PPI同比涨幅预计在6.7%左右，全年将呈现前高后低的趋势，4季度为低点。

主要观点

1. CPI走势分析

• CPI环比平稳：3月份CPI同比增速1.5%，环比小幅下滑。
• 食品价格回落：蔬菜价格因天气、疫情和物流影响小幅上行，猪肉价格因需求疲软和供给充足大幅回落，其他食品如水产品和鲜果价格下跌，粮油价格上行。
• 非食品价格上涨：受原油价格上涨影响，交通工具用燃料价格上行7.1%，水电燃气价格上行0.7%；服务类价格整体略有下行。
• 全年通胀预期上行：预计2022年全年CPI增速在2.2%-2.4%，2023年可能达到2.7%。

2. 猪肉与蔬菜价格

• 猪周期接近尾声：2018-2022年猪周期运行接近尾声，生猪价格处于低位，春节后为价格低点。
• 猪肉价格低迷：生猪市场供给充足，但需求疲软，猪肉价格继续下跌，预计下半年可能缓慢回升。
• 蔬菜价格波动：受天气和物流影响，蔬菜价格在3月份小幅上行，4月初开始回落。

3. 通胀对经济的影响

• “滞胀”初现：通胀上行压制了社会消费、行业利润和货币政策，经济下行压力增大。
• 终端需求疲软：疫情导致服务业受损，消费者可承受的价格上涨有限，下游企业难以顺利转嫁成本。
• 海外需求回落：全球货币收紧和订单转移影响海外需求，进一步拖累企业生产。
• 稳增长措施不足：房地产行业尚未完成出清，政策效果有限。

4. 财政与货币政策配合

• 货币政策受限：宽信用渠道受阻，货币宽松效果不佳，央行需谨慎应对。
• 财政政策更有效：在“滞胀”环境下，财政政策比货币政策更有利于经济运行，但目前主要集中在基建方面。
• 中小企业与消费者救助未展开：尚未有直接救助措施，政策空间有限。

关键信息

CPI预测

• 3月CPI同比1.5%，环比-1.2%。
• 4月CPI同比预计2.0%，全年CPI增速2.2%-2.4%，2023年可能达到2.7%。

PPI预测

• 3月PPI同比8.3%，环比+1.1%。
• 4月PPI预计回落至7.3%，全年PPI预计在6%左右，4季度为低点。

通胀驱动因素

• 物流阻断：短期疫情严控导致物流不畅，对价格产生影响。
• 全球物流变化：俄乌冲突引发全球大宗商品价格上涨，输入性通胀压力加大。
• 能源价格上涨：国际原油价格上涨带动国内能源价格走高。

通胀对经济的影响

• 抑制消费：物价上行导致消费者支出减少。
• 压缩企业利润：原材料价格上涨压制下游行业利润。
• 限制货币政策：通胀压制货币政策宽松空间。

图表与数据

• 图1：CPI同比小幅下行
• 图2：食品和非食品价格变化
• 图3：食品和非食品价格对CPI的拉动
• 图4：母猪存栏增速
• 图5：三轮猪周期生猪价格对比
• 图6：蔬菜价格指数回落
• 图7：2022-2023年CPI预测
• 图8：3月份PPI同比
• 图9：原油期货价格波动
• 图10：焦煤、焦炭、动力煤价格
• 图11：物流指数回升

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 教育背景：英国邓迪大学金融学博士
• 工作经历：2010年11月加入中国银河证券研究部
• 荣誉：2014年“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获第二名

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