20180911-渤海证券-宏观经济周报_出口增速放缓,通胀依旧温和_警惕贸易摩擦升温_9页_1mb

出口增速放缓，通胀依旧温和，警惕贸易摩擦升温

核心内容

2018年8月，中国宏观经济表现出出口增速放缓、通胀温和回升、贸易摩擦风险上升的特征。整体来看，出口和进口增速均有所回落，贸易顺差面临收窄压力；CPI温和上涨，但整体通胀仍受内需疲软限制；PPI小幅回落，但上游价格持续上涨对下游传导压力加大。

主要观点

1. 出口增速放缓，贸易摩擦风险上升

• 出口数据：8月以美元计出口同比增长9.8%，增速较前月有所回落，出口结构分化明显。
• 国别表现：对美出口同比增长13.2%，增速提升；对欧盟、日本出口增速回落，韩国、俄罗斯等地出口回落更快。
• 产品结构：机电产品和高新技术产品出口增速放缓，前期加征关税的影响逐步显现。
• 未来展望：美方可能进一步加征关税，叠加全球经济需求放缓和提前出口的影响，预计9月出口增速将回落，四季度出口面临下行压力。
• 进口数据：8月进口同比增长20%，增速小幅回落，降税刺激弱化，部分商品进口增速放缓。
• 进口结构：原油、钢材、大豆进口增速加快，铜、铁矿砂进口增速放缓。
• 贸易差额：8月贸易顺差保持相对平稳，但未来面临进一步收窄压力。

2. 通胀温和回升，总体可控

• CPI数据：8月CPI同比增长2.3%，略超市场预期，环比增长0.7%，主要受蔬菜和猪肉价格短期上涨影响。
• 结构分析：食品分项环比涨幅明显，非食品分项小幅提升，略强于季节性；居住、药品、旅游价格涨幅较快。
• PPI数据：8月PPI环比增长0.4%，同比小幅回落至4.1%，主要受石油、钢铁化工等上游价格上涨推动。
• 结构分化：采掘工业和原材料工业价格环比上涨动力强于加工工业，反映供给侧调整仍是价格上涨主因。
• 未来展望：环保督查可能继续推升部分产品价格，但翘尾因素将主导PPI同比延续小幅回落。

3. 上中下游需求表现

• 下游需求：地产销售、土地成交略有回升，但增速依然低迷；汽车零售和批发销量月末表现较强，但整体增速偏低。
• 中游需求：钢铁水泥略有起色，化工行业需求转弱，整体中游需求偏弱。
• 上游需求：煤炭价格平稳，有色和原油价格小幅回落，BDI和BCI指数回落加快，显示上游需求有所走弱，外围经济也呈现转弱迹象。

关键信息

• 出口结构分化：对美出口增长较快，但对欧日及新兴市场出口增速回落，反映外部经济环境差异。
• 贸易摩擦影响：前期关税清单产品提前出口对数据有支撑作用，但未来进一步加征关税可能对出口形成压力。
• 通胀可控性：CPI温和回升主要由短期因素推动，PPI受供给侧调整影响，但整体通胀仍处于可控范围。
• 需求疲软：地产、汽车等下游行业需求仍偏弱，中游行业分化，上游行业整体需求走弱。
• 风险提示：中美贸易摩擦加剧、去杠杆对实体经济影响超预期是主要风险。

高频数据跟踪

• 地产销售：小幅回升，一线增速提升，三线回落较快。
• 土地成交：月底回升，但同比增速由正转负，显示地产投资仍低迷。
• 汽车销售：月末表现强势，但全月同比增速仍为负。
• 钢铁水泥：价格有所回升，但需求整体偏弱。
• 化工行业：PTA价格回落，开工率小幅提升，需求转弱。
• 煤炭：价格平稳，日均耗煤量回落，库存高位。
• 原油：高位震荡，略有回落。
• BDI/BCI：BDI延续回落，BCI回落加快，显示全球贸易需求转弱。

投资建议与评级说明

• 公司评级标准：买入（涨幅>20%）、增持（涨幅10%-20%）、中性（涨幅-10%~10%）、减持（跌幅>10%）。
• 行业评级标准：看好（涨幅>10%）、中性（涨幅-10%~10%）、看淡（跌幅>10%）。
• 投资评级说明：报告中的信息和建议仅供参考，不构成投资决策依据，投资者需自行承担风险。

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