20250822-天风证券-口子窖-603589.SH-结构下移拖累业绩_大众消费修复或利好后续表现_3页_923kb

季度业绩下滑明显，结构优化低于预期。口子窖在2025年第二季度实现营业收入7.21亿元，同比下滑48.48%，归母净利润和扣非归母净利润分别下滑70.91%和73.41%，反映了白酒消费环境变化对公司业绩的显著影响。特别是其中高档白酒收入下滑明显，占公司总收入的41.68%，同比下滑2.90个百分点，这主要是禁酒令影响了消费场景，叠加“兼系列”产品结构放缓及高端产品销售不及预期共同导致的。

产品结构呈现“下移”趋势，动销压力明显。“兼系列”中低档产品表现尚可，但高端型号如兼10、兼20价格略低于指导价，影响了高端产品的动销。从渠道层面来看，省内与省外均呈现下滑，但省内影响更大。安徽市场Q2受限于政策趋严和前季产品推广效果，高基数影响更为显著，营收下滑幅度达54.01%。与此同时，毛利率与净利率也出现较大幅度下降，分别下滑9.86和11.18个百分点，反映出利润空间被压缩。

积极应对采取主动措施缓解渠道库存，在政策放松前做好预防。公司第二季度主动应对，合理控制渠道库存，对冲当前消费疲软带来的风险，有限化持续下滑的压力。从指标上看，合同负债环比提升显示渠道库存水平可能有所改善，但整体经营性现金流为负2.58亿元，同比由正转负，显示出销售端资金回笼困难，渠道压力依然很大。

调整盈利预测与估值逻辑，短期影响已略过，中长期机遇仍在。基于行业大环境，分析师调整盈利预测，2025年净利润预测下滑至13.03亿至13.51亿元。随着禁酒令趋严、测算税收下降及整体消费恢复，消费者理性化、渠道理性化的影响会逐步缓解。考虑到部分中低端产品好于预期，以及政策可能放松带来的结构改善机会，维持“买入”评级，认为公司具有弹性空间。当前估值处予合理水平，目标PE维持在14-16倍区间左右。

总结其状况可以理解为在“政策限制”与“消费需求减弱”双重背景下调整期，压力潜藏但并未放弃积极应对，仍需谨慎乐观观察动销恢复与政策放松节奏。