20250822-开源证券-口子窖-603589.SH-公司信息更新报告_二季度明显承压_边际好转可期_4页_878kb

口子窖（603589.SH）2025年二季度业绩明显承压，营业总收入同比下滑20.1%，归母净利润同比下滑24.6%。其中，Q2单季度营收同比降幅达48.5%，归母净利润同比下滑70.9%，超出预期。因此，分析师下调了2025-2027年的盈利预测，预计净利润分别为9.8亿元、11.0亿元和12.1亿元，同比降幅分别为40.8%、增长12.4%和增长9.5%。不过，基于公司组织能力和渠道改善的潜力，维持“增持”评级。

业绩下滑原因包括：高档产品需求受抑制、消费场景受限，以及安徽省内政策执行严格，导致省内市场收入同比下滑54.0%，省内占比较高（Q2省内收入占比79%，同比下滑54.0%）。省外市场虽然增幅相对缓和，但下滑幅度超预期。此外，毛利率同比下降9.9个百分点至65.2%，净利率同比下降11.18个百分点至14.51%，主要由于产品结构变化及费用端影响。

不过，公司销售回款表现良好，Q2销售收现同比下滑24.1%，好于营收表现。渠道库存压力较小，经销商数量稳定，二季度省内和省外分别净增25家经销商。财务数据方面，公司负债率较低，资产负债结构稳健，现金流表现也较为积极。

未来，分析师认为随着高端消费场景复苏和省外渠道拓展，公司业绩有望边际改善，估值也支持增持观点。风险提示包括宏观经济波动和省外扩张不及预期。