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口子窖（603589）总结

核心内容

口子窖在2020年和2021年一季度的业绩表现显示出持续的环比改善趋势。尽管2020年整体业绩受到疫情影响，营业收入和归母净利分别同比下降14.15%和25.84%，但2021年第一季度实现了营收和净利的显著增长，分别同比增长50.90%和72.73%。公司预计未来三年的收入和净利增速将保持积极增长，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩环比改善：2020年四个季度的收入持续环比改善，2021Q1的业绩表现超预期。
• 产品结构优化：高档酒收入占比达96.85%，且200元以上产品占比持续提升，显示出产品结构优化。
• 区域表现差异：省内市场收入同比下降17.24%，而省外市场略有增长，但整体仍未完全恢复至疫情前水平。
• 渠道改革成效：公司通过渠道改革，发展团购商，对经销商实施动态管理，专职销售人员和经销商数量均有所增加。
• 盈利能力提升：2020年毛利率同比提升0.2pct，净利率虽下降，但主要由费用投放增加所致，显示公司对市场推广和人员薪酬的重视。
• 财务指标优化：公司通过股权激励和内部治理改善，增强了长期发展潜力。

关键信息

财务数据与估值

财务预测摘要

投资建议

• 维持“买入”评级，调高2021-2023年收入和利润增速预测。
• 2021年预计收入同比增长29.36%，归母净利润同比增长50.09%。
• 2022年预计收入同比增长14.97%，归母净利润同比增长15.93%。
• 2023年预计收入同比增长14.96%，归母净利润同比增长17.02%。

风险提示

• 销售不达预期
• 省内外竞争加剧
• 政策变化风险
• 食品安全风险

股价走势

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分析师信息

• 刘畅，分析师，SAC执业证书编号：S1110520010001，邮箱：liuc@tfzq.com
• 娄倩，分析师，SAC执业证书编号：S1110520100002，邮箱：louqian@tfzq.com

结论

口子窖在2020年受到疫情影响，但通过产品结构优化、渠道改革和加大费用投放，实现了2021年一季度的显著业绩增长。公司未来三年的收入和利润增长预期良好，产品品质和渠道变革是其核心竞争力。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具有较强的盈利能力和市场潜力，投资建议为“买入”。