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军工改革启动，变化就是机会总结

核心内容

2017年11月，中国军工行业迎来一系列改革进展，包括军工科研院所改制、资产重组及混改试点扩容，标志着军工改革进入实质性推进阶段。随着改革政策的逐步落实，军工板块被市场视为潜在的投资机会。

主要观点

1. 军工改革利好不断释放

• 改制提速：2017年11月22日，中国航天科工集团完成公司制改制，更名为“中国航天科工集团有限公司”。
• 资产重组进展：中航黑豹重大资产重组获证监会核准，四创电子的国有股份无偿划转至中电博微，预示资产整合趋势。
• 混改试点扩大：第三批混改试点企业公布，累计50家国企纳入混改试点，同时一个规模上千亿元的国家级混改基金正在筹备，预计2018年上半年成立。
• 改革预期增强：军民融合第二次全体会议已明确启动首批41家军工科研院所改革，后续将有更多改革消息发布。

2. 军工行业处于低谷期，但改革带来机遇

• 行业排名持续低迷：2017年申万28个行业中，国防军工排名第25位，连续三年排名靠后。
• 基金持仓处于低位：截至2017年三季度，军工基金持仓市值仅占军工流通市值的3.2%，处于历史低位。
• 估值吸引力提升：军工板块当前估值约70倍，具备配置价值，未来随着采购恢复和业绩改善，估值有望进一步下降。

3. 军工配置窗口期来临

• 投资机会明确：当前军工板块估值合理，叠加改革预期，是布局军工基金和个股的窗口期。
• 重点推荐标的：包括中国重工、航发动力、中航飞机、中国卫星、中航光电、四创电子、信质电机等，其中部分公司具备较高的行业壁垒和优质资产。

关键信息

军工改革进展

• 航天科工集团：完成公司制改制，更名为“中国航天科工集团有限公司”。
• 航天科技：计划将与主业相关的军工资产注入上市公司，但尚未公布具体时间表。
• 中电博微：由中国电科以8所、16所、38所和43所为基础组建，四创电子的国有股份划转至中电博微，资产注入预期强烈。
• 中航黑豹：资产重组事项已获证监会核准，有望提升公司竞争力。

重点公司分析

中航光电

• 市场地位：国内军用连接器市场占有率约30%，排名世界第三。
• 业绩表现：自2007年上市以来，年均稳定增长，军品年化增速超20%。
• 合同预期：预计2017年签订军品合同约29亿，不排除达到31亿。
• 增长点：舰船和陆军装备订单增加，新产品如流体连接器、液冷机箱将带来增量。
• 投资预期：预计2017-2019年EPS分别为1.08、1.56、2.06元，给予2018年30倍PE，目标价47元。

四创电子

• 资产注入预期：作为中电博微子集团的重要组成部分，有望获得混合集成电路和光纤光器件等优质资产。
• 历史增长：2013-2015年年均复合增速达45%，位列军工板块第一。
• 未来增长点：低空预警雷达、无人机平台、反无人机系统、太赫兹应用、平安城市大数据运营。
• 投资预期：预计2017-2019年净利润分别为2.7亿、3.5亿、5.6亿，2020年目标收入100亿、利润10亿、市值500亿。

信质电机

• 产品进展：TYW-1天鹰无人机预计2017年春节前试飞，2018年上半年北航长鹰产业园一期开工。
• 市场潜力：该无人机具备长航时、大载重、高续航等优势，有望在海外市场取得突破。
• 业绩预期：预计2017-2019年净利润分别为2.7亿、3.9亿、5.6亿，给予2018年40倍PE，目标价40元。

风险提示

• 科研院所改制进度不及预期：改革推进速度可能影响资产注入和重组进程。

投资建议

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避等，根据公司基本面和改革预期进行区分。

分析师简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于多家知名证券公司及基金公司，现为东兴证券研究所军工行业首席分析师。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，具备3年国有军工企业管理与咨询经验，现为东兴证券研究所研究助理，关注新三板和军工领域。

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