公用事业行业Q3持仓深度：煤价分歧促成火电持仓分化，汛情优异弹性标的获资金增持-20201104-长江证券-22页_1mb

公用事业Q3持仓深度总结

核心内容

2020年三季度，公募基金在公用事业板块的重仓持股比例为0.71%，环比上升0.12个百分点，配置占比历史分位数仅为19%，仍处于较低配水平。电力行业重仓持股比例为0.67%，环比上升0.12个百分点，配置占比历史分位数为16.3%，较上季度提升6.8个百分点。水电、火电、燃气、电网、核电等子行业均出现不同程度的配置变化。

主要观点

• 火电配置比例略有下滑：火电子行业配置比例为0.11%，环比下降0.02个百分点。尽管如此，机构资金对龙头标的仍表现出“抱团效应”，五大龙头电企重仓持股比例从二季度的36.67%跃升至三季度末的54.73%。
• 水电配置比例下降，但弹性标的获增持：水电行业配置比例为0.23%，环比下降0.04个百分点，但部分弹性标的如华能水电获大举增持，增持比例高达921%。
• 电网和燃气获资金加仓：电网行业配置比例小幅上升，燃气行业因冷冬预期获得机构增配，板块业绩预期提升。
• 核电配置比例继续下降：核电行业配置比例为0.22%，环比下降0.11个百分点，但中国核电获主动买入。

关键信息

电力行业

• 电力行业配置比例从0.6%上升至0.67%，配置占比历史分位数为16.3%。
• 机构资金对火电资产中弹性标的（如华能国际）和稳健标的（如浙能电力）的增持比例较为突出。
• 火电板块业绩同比提升39%，延续了此前的改善趋势。

水电行业

• 水电行业配置比例为0.23%，环比下降0.04个百分点。
• 机构资金增配长江电力、华能水电、桂冠电力等公司，其中华能水电增持比例高达921%。
• 汛期洪涝频发，水电出力大增，机构资金关注水电的业绩表现及投资防御性。

燃气行业

• 燃气行业配置比例显著提升，从上半年末的103.68万元增加至1.29亿元。
• 冷冬预期推动机构增配燃气标的，提升板块业绩预期。

电网行业

• 电网行业配置比例小幅上升至0.01%，其中三峡水利成为主要增持对象。
• 三峡水利受益于“四网融合”政策落地及增量配电网试点，有望实现外延式发展。

核电行业

• 核电行业配置比例为0.22%，环比下降0.11个百分点。
• 中国核电获主动买入，而中国广核因战略配售基金影响，机构持仓比例较高。

投资建议

• 火电：推荐业绩相对煤价敏感性较高的华电国际、华能国际，以及水火兼济的国投电力。
• 水电：推荐具有长期成长空间的行业龙头长江电力。
• 电网：推荐受益于“四网融合”及增量配电网试点的三峡水利。
• 燃气：推荐受益于冷冬预期及需求旺季的燃气标的。
• 核电：推荐受益于新机组审批重启的中国核电。

风险提示

• 电力供需恶化风险。
• 煤炭价格出现非季节性风险。
• 来水持续偏枯风险。

板块内子行业配置比较

• 火电、水电、核电配置比例分别为0.11%、0.23%、0.22%，环比分别下降0.02、0.04、0.11个百分点。
• 电网和燃气配置比例虽有所提升，但整体仍偏低。
• 考虑到配售基金的影响，调整后核电子行业配置比例降至0.0016%。

机构配置偏好与股价表现

• 机构配置偏好与股价表现呈正相关，部分行业如电力及新能源设备、国防军工等涨幅靠前。
• 电力板块在三季度录得区间收益率8.94%，相对大盘期末获得相对收益0.94个百分点。

行业趋势与政策影响

• 国家政策如“四网融合”和电价下调政策对行业产生积极影响。
• 汛情优异推动水电业绩提升，而煤价中枢下行利好火电行业。
• 冷冬预期推动燃气行业增配，提升板块业绩预期。

总结

2020年三季度，公用事业板块整体配置比例稳步回升，但仍处于较低水平。火电行业受煤价中枢下行影响，业绩改善趋势延续，机构资金更倾向于增持龙头标的。水电行业因汛情优异，业绩表现突出，部分弹性标的获大幅增持。燃气行业因冷冬预期，配置比例显著提升，板块业绩预期增强。电网行业因“四网融合”落地，三峡水利成为主要增持对象。核电行业配置比例下降，但中国核电获主动买入，显示出行业复苏的迹象。总体来看，公用事业板块具备一定的逆周期性和投资防御性，有望在四季度及未来实现稳健增长。