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公用事业三季报总结：2020年看好火电龙头和高股息标的

核心内容

2019年前三季度，公用事业板块整体表现稳健，营业收入和扣非后归母净利润均实现增长，反映出板块的盈利能力有所改善。机构投资者对公用事业板块的关注度提升，公募基金、社保基金和QFII的持仓市值和占比均有回升，尤其倾向于防御性较强的水电板块和受益于煤价下行的火电板块。此外，核电、风电和燃气板块也受到一定关注。

主要观点

• 机构持仓提升：公募基金、社保基金和QFII对公用事业板块的持仓市值和占比均有所回升，反映出机构投资者对板块的重视。
• 板块业绩增长：公用事业板块前三季度总营业收入8886.60亿元，同比增长12.83%；扣非后归母净利润681.17亿元，同比增长22.95%。
• 细分板块表现：火电板块业绩复苏，受益于煤价下行和政策支持；电网板块业绩大幅好转，泛在电力物联网推动投资加速；供热板块盈利提升明显，表现突出；燃气板块短期受购销毛差影响，但长期供需有望宽松。
• 投资建议：2020年看好火电龙头和高股息标的，重点关注【华能国际】【华电国际】等火电企业，以及【长江电力】【湖北能源】【川投能源】等高股息公司。此外，核电板块也因三门二号机组重启和折旧政策调整而具备增长潜力。

关键信息

机构持仓分析

• 公募基金：2019Q3，公用事业板块公募基金持仓总市值55.75亿元，占基金持仓总市值的0.50%。持仓市值及占比均较2019Q2小幅回升，倾向于水电和盈利改善的个股。
• QFII：2019Q3，QFII持仓总市值6.25亿元，占QFII持仓总市值的0.44%，创近三年新高。QFII更偏好水电和燃气板块。
• 社保基金：2019Q3，社保基金持仓总市值47.68亿元，占社保基金持仓总市值的2.36%。虽然环比小幅提升，但仍处于近五年低位，偏好水电和火电板块。

业绩综述

• 营业收入：2019年前三季度，公用事业板块总营业收入8886.60亿元，同比增长12.83%。其中，发电及电网板块营收8164.65亿元，同比增长13.13%；燃气及供热板块营收721.94亿元，同比增长9.53%。
• 扣非后归母净利润：2019年前三季度，公用事业板块扣非后归母净利润681.17亿元，同比增长22.95%，在板块中排名11位，跑赢大盘。其中，发电及电网板块扣非后归母净利润635.96亿元，同比增长23.39%；燃气和供热板块扣非后归母净利润45.21亿元，同比增加17.13%。
• 费用率：公用板块期间费用率14.46%，同比增加24.64个百分点，其中管理费用率和财务费用率增长显著。

分板块表现

火电板块

• 业绩复苏：火电板块营业收入6377.8亿元，同比增长11.35%；扣非后归母净利润277.70亿元，同比增长63.54%。
• 成本与利润：煤价下行显著降低火电企业燃料成本，增值税调整间接上调上网电价，提升盈利能力。资产负债率同比下降，ROE和ROA均有明显改善。
• 个股表现：华能国际、浙能电力、华电国际等公司表现突出。

水电板块

• 营收增速下滑：受来水偏枯影响，单三季度营收增速小幅回落，毛利率和扣非后归母净利润同比下降。
• 长期趋势：弃水情况改善，国家政策扶持，水电板块整体仍保持稳定增长。

其他发电板块

• 营收增长：其他发电板块营收485.29亿元，同比增长40.83%；扣非后归母净利润52.96亿元，同比增长3.11%。
• 个股表现：中国核电表现优异，协鑫能科三季度营收高增长。

电网板块

• 业绩好转：前三季度电网板块营收315.50亿元，同比增长51.79%；扣非后归母净利润14.36亿元，同比增长17.73%。
• 政策推动：泛在电力物联网推动投资加速，预计下半年产业化进程加快。

燃气及供热板块

• 燃气板块：短期受购销毛差影响，利润下降；长期看，天然气消费量持续增长，供需有望宽松。
• 供热板块：扣非后归母净利润大幅上升，盈利能力显著改善，部分公司如宁波热电、哈投股份表现突出。

投资策略

• 火电龙头：建议重点关注【华能国际】【华电国际】【皖能电力】【京能电力】【长源电力】等火电企业。
• 高股息标的：全球量化宽松背景下，大型水电资产现金流及分红可观，股息率超过3%，建议关注【长江电力】【湖北能源】【川投能源】。
• 核电板块：中国核电三门二号机组重启在即，预计明年贡献业绩增量，建议重点关注。
• 区域机会：关注受益于区域政策及天然气消费增长的城市燃气公司。

风险提示

• 用电量增速不及预期
• 煤炭价格持续高位运行
• 来水情况不乐观
• 煤改气进度不及预期
• 项目推进不及预期

附表与图表

• 附表1：安信公用覆盖公司标的
• 附表2：主要燃气公司分类
• 附表3：2019年前三季度公用板块公司业绩情况
• 附表4：公用行业2019年前三季度营收前十公司和单三季度营收增速前十公司
• 附表5：公用行业2019年前三季度净利润前十公司和单三季度净利润增速前十公司
• 附表6：公用行业2019年前三季度单三季度净利润增速前十公司及原因
• 附表7：公用行业2019年前三季度总市值前十以及PE（TTM）、PE（LYR）最低的十家公司
• 附表8：公用行业净资产收益率、负债率及期间费用前十的公司
• 附表9：公用行业股息率前十的公司（截至2019年11月11日）

图表目录

• 图1：2015Q1-2019Q3安信公用板块公募基金持仓情况
• 图2：2019Q3公用板块基金持仓市值前十
• 图3：2019Q3公用板块持有基金数量前十
• 图4：2019Q3公用板块基金加仓市值前十
• 图5：2019Q3公用板块基金减仓市值前十
• 图6：2015Q1-2019Q3安信公用板块QFII持仓情况
• 图7：2019Q3公用板块QFII持仓市值前十
• 图8：2019Q3公用板块QFII加仓市值情况
• 图9：2019Q3公用板块QFII减仓市值情况
• 图10：2015Q1-2019Q3安信公用板块社保基金持仓情况
• 图11：2019Q3公用板块社保基金持仓市值前十
• 图12：2019Q3公用板块社保基金加仓市值前十
• 图13：2019Q3公用板块社保基金减仓市值情况
• 图14：2019前三季度营业收入及增速情况
• 图15：2019第三季度营业收入及增速情况
• 图16：2019前三季度扣非归母及增速情况
• 图17：2019第三季度扣非归母及增速情况
• 图18：2019前三季度电力及公用事业板块扣非后归母净利润表现强于大盘
• 图19：2019前三季度分板块营业收入增速情况
• 图20：2019前三季度分板块扣非归母增速情况
• 图21：2019前三季度公用板块销售费用率
• 图22：2019前三季度公用板块管理费用率
• 图23：2019前三季度财务费用率
• 图24：2019前三季度公用板块期间费用率
• 图25：2019前三季度公用板块毛利率
• 图26：2019前三季度公用板块净利率
• 图27：2013-2019Q1-3火电板块营业收入
• 图28：2013-2019Q1-3火电板块扣非归母净利润
• 图29：2013-2019Q1-3火电板块营业成本
• 图30：2013-2019Q1-3火电板块资产负债率
• 图31：2013-2019Q1-3火电板块ROE
• 图32：2013-2019Q1-3火电板块ROA
• 图33：2014-2019H1华能国际营业收入
• 图34：2014-2019H1华能国际扣非后归母净利润
• 图35：2014-2019H1华能国际ROE
• 图36：2014-2019H1华能国际ROA
• 图37：2013-2019Q1-3深圳能源营业收入
• 图38：2013-2019Q1-3深圳能源扣非后归母净利润
• 图39：2013-2019Q1-3深圳能源营业成本
• 图40：2013-2019Q1-3深圳能源资产负债率
• 图41：2013-2019Q1-3水电发电量及增速
• 图42：2013-2019Q1-3水电利用小时及增速
• 图43：2013-2019Q1-3水电板块营业收入
• 图44：2013-2019Q1-3水电板块营业成本
• 图45：2013-2019Q1-3水电板块扣非净利润
• 图46：2013-2019Q1-3水电板块资产负债率
• 图47：2013-2019Q1-3水电板块ROE
• 图48：2013-2019Q1-3水电板块ROA
• 图49：2013-2019Q1-3其他发电板块营收
• 图50：2013-2019Q1-3其他发电板块营业成本
• 图51：2013-2019Q1-3其他发电板块扣非净利润
• 图52：2013-2019Q1-3其他发电板块资产负债率
• 图53：2013-2019Q1-3其他发电板块ROE
• 图54：2013-2019Q1-3其他发电板块ROA
• 图55：2013-2019Q1-3电网板块营业收入
• 图56：2013-2019Q1-3电网板块营业成本
• 图57：2013-2019Q1-3电网板块扣非净利润
• 图58：2013-2019Q1-3电网板块资产负债率
• 图59：2013-2019Q1-3电网板块ROE
• 图60：2013-2019Q1-3电网板块ROA
• 图61：2013-2019Q1-3桂东电力营业收入
• 图62：2013-2019Q1-3桂东电力扣非后归母净利润
• 图63：2013-2019Q1-3桂东电力ROE
• 图64：2013-2019Q1-3桂东电力ROA
• 图65：2013-2019Q1-3燃气板块营业收入及增速
• 图66：2013-2019Q1-3燃气板块扣非归母净利润
• 图67：2013-2019Q1-3燃气板块营业成本及增速
• 图68：2013-2019Q1-3燃气板块资产负债率及增速
• 图69：2013-2019Q1-3燃气板块ROE
• 图70：2013-2019Q1-3燃气板块ROA
• 图71：2013-2019Q1-3供热板块营业总收入
• 图72：2013-2019Q1-3供热板块营业总成本
• 图73：2013-2019Q1-3供热板块扣非净利润
• 图74：2013-2019Q1-3供热公司资产负债率
• 图75：2013-2019Q1-3供热板块ROE
• 图76：2013-2019Q1-3供热板块ROA