转债行业图谱系列（十四）：医疗器械行业之医疗检测、耗材及工程赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）-20230915-东吴证券-30页_1mb

固收深度报告：医疗检测、耗材及工程赛道可转债梳理与推荐

核心内容概述

本报告聚焦医疗检测、耗材及工程赛道的三只可转债——乐普转2、九强转债与尚荣转债，分析其正股基本面、可转债行情、五大推荐维度及风险提示。整体来看，医疗器械行业在政策支持和人口老龄化趋势下具备增长潜力，但正股业绩表现分化，可转债投资价值亦存在差异。

主要观点

1. 正股基本面分析

• 乐普医疗：国内心血管疾病领域整体解决方案提供商，2022年营收和净利润均表现良好，2023年上半年受高基数影响业绩下滑，但估值处于历史低位，存在左侧埋伏机会。
• 九强生物：体外检测领域领先企业，疫情期间业绩小幅下滑，2023年上半年恢复，且通过并购拓展至血凝、病理市场，未来增长空间较大，但需关注商誉减值风险。
• 尚荣医疗：国内最大的医疗工程服务商之一，2022年因项目停工、重整等原因业绩大幅下滑，2023年上半年略有恢复，但整体盈利能力仍较弱。

2. 转债行情分析

• 乐普转2：AA+级纯债型转债，转股溢价率极高，向上弹性空间有限，债底保护较厚，投资价值近似公司信用债。
• 九强转债：AA-级纯股型转债，股性较强，转债价格主要由正股驱动，向上弹性空间较大，但债底保护薄弱。
• 尚荣转债：AA级纯债型转债，价格受正股影响有限，但债底保护较弱，转股溢价率偏高，存在触发下修的可能性。

3. 五大维度推荐

1. 正股基本面：乐普转2 ≈ 九强转债 > 尚荣转债

   • 乐普转2和九强转债正股表现相近，但乐普转2营收净利规模更大。
   • 尚荣转债正股2022年亏损，2023H1恢复缓慢。

2. 等平价溢价率测试：乐普转2 > 九强转债 > 尚荣转债

   • 乐普转2当前估值合理，高平价区间套利概率较大。
   • 尚荣转债估值偏高，可能与市场交易情绪及基本面预期偏差有关。

3. 股性强弱：九强转债 > 尚荣转债 > 乐普转2

   • 九强转债转股溢价率较低，股性较强。
   • 尚荣转债受正股影响较大，但股性较弱。

4. 转债价格弹性：尚荣转债 > 九强转债 > 乐普转2

   • 尚荣转债对正股价格变动更敏感，弹性较高。
   • 乐普转2因纯债型特性，弹性较低。

5. 机构持仓：乐普转2 > 九强转债 > 尚荣转债

   • 乐普转2机构关注度较高，持仓集中度适中。
   • 尚荣转债仅个别机构关注，市场关注度较低。

4. 投资建议

• 稳健型投资者：可关注乐普转2，其正股基本面良好，转债安全性较高。
• 激进型投资者：可关注九强转债，其正股基本面有所好转，转债向上弹性空间较大。

关键信息

1. 估值情况

• 乐普医疗：2023年8月31日PE（TTM）为16.06倍，位于0.42%分位数，估值显著偏低。
• 九强生物：2023年8月31日PE（TTM）为23.70倍，位于9.94%分位数，估值处于历史低位。
• 尚荣医疗：2023年8月31日PE（TTM）为负值，市场预期较低。

2. 业务结构

• 乐普医疗：主营“器械+药品+服务”全产业链，其中器械业务占比最高。
• 九强生物：核心业务为体外检测，通过并购拓展至血凝、病理等市场。
• 尚荣医疗：以医疗工程为主，海外业务占比超60%，具备较强品牌效应。

3. 驱动因素

• 乐普医疗：心血管疾病防治需求上升、新产品迭代、AI技术应用。
• 九强生物：并购整合、技术积累、政策支持。
• 尚荣医疗：国产替代趋势、医疗新基建、品牌效应。

4. 风险提示

• 政策变动风险：医疗器械行业受政策影响较大，存在政策调整带来的不确定性。
• 正股表现不及预期：三只正股均面临业绩波动，可能影响转债价格。
• 发行人违约风险：尚荣转债存在较大的债务压力，需关注其偿债能力。

总结

本报告通过多维度分析，为投资者提供了医疗器械行业可转债的投资建议。乐普转2适合稳健型投资者，九强转债适合追求收益最大化的激进型投资者，而尚荣转债则需谨慎对待，因其估值偏高且存在一定的财务风险。投资者应结合自身风险偏好和市场预期，选择合适的可转债进行配置。