> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究 # 光期农产品：生猪月报 3月1日 # 生猪： # 总结 1、2月，生猪现货价格延续回落。截至2月26日，全国生猪均价10.78元/公斤，较上月下跌1.36元/公斤；基准交割地河南地区猪价11.03元/公斤，较上月跌1.65元/公斤。随着春节临近，生猪旺季需求逐渐进入尾声。另外，养殖端趁旺季集中出猪，市场供应充足，自1月底，生猪现货价格高位回落。春节过后，终端需求季节性回落，再次对生猪价格形成抑制，2月下旬，生猪现货价格延续下行。 2、卓创统计数据显示，2月20日，后备母猪销售价格1514元/头，较上月跌9元/头。2月26日，仔猪均价356元/头，较上月跌8元/头。从供应端来看，母猪场正常安排销售计划，仔猪供应正常。从需求端来看，春节假期过后，生猪价格降至低位，育肥亏损导致下游育肥场补栏信心不足，仔猪价格小幅下降。 3、2026年1月，卓创样本点统计样本企业能繁母猪淘汰213711头，环比增加4.47%；后备母猪销售17510头，环比增加3.91%。能繁母猪淘汰增幅大于销售增幅，显示目前养殖端主动进行母猪补栏的意愿不强。 4、2月，生猪交易均重先降后增，截至2月26日，卓创样本点统计生猪出栏体重125.16公斤/头，较上月增加0.83公斤/头。养殖端对节后需求季节性回落后的行情持看跌预期，因此节前积极出栏，出栏体重延续下降。节日期间市场接近休市导致生猪被动积压，节后大猪集中出栏，交易均重随之增加。 5、Wind数据显示，2月11日，政府网公布猪粮比5.5。 # 生猪： # 总结 6、卓创数据显示，2月26日，自繁自养养殖利润-149元/头，亏损较上月扩大86元/头。仔猪育肥利润-181元/头，亏损较上月扩大96元/头。养殖成本相对稳定，养殖利润主要受到生猪现货价格变化的影响。2月，生猪现货价格延续下跌，对应养殖亏损较上月有所扩大。 7、卓创统计数据显示，截至2月26日，样本屠宰企业开机 $28.25\%$ ，较上月下降13.34个百分点。春节前，终端市场进入备货高峰，屠宰企业开机率随之增加。春节假期过后，屠宰企业陆续开工，终端需求缓慢恢复，但订单相对有限，屠宰企业开工率由低位缓慢上涨，较节前备货旺季显著下降。 8、春节过后，猪价下跌，生猪近月合约创新低。进入到3月以后，学校和厂矿企业陆续开工，消费有所改善，但供应充裕的局面并未发生实质改善，行业预期猪价难有趋势性上涨行情。预计3月生猪期价远强近弱的行情还将持续，同时关注产能端数据及市场情绪变化对后市影响。 # 1.1价格：生猪现货价格季节性回落 图表1：中国生猪日度均价（单位：元/斤） 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 图表2：河南生猪价格（单位：元/公斤） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2月，生猪现货价格延续回落。截至2月26日，全国生猪均价10.78元/公斤，较上月下跌1.36元/公斤；基准交割地河南地区猪价11.03元/公斤，较上月跌1.65元/公斤。 随着春节临近，生猪旺季需求逐渐进入尾声。另外，养殖端趁旺季集中出猪，市场供应充足，自1月底，生猪现货价格高位回落。春节过后，终端需求季节性回落，再次对生猪价格形成抑制，2月下旬，生猪现货价格延续下行。 # 1.2价格：补栏信心不足，仔猪价格小幅下跌 图表3：二元母猪价格（单位：元/头） 图表4：仔猪价格（单位：元/头） 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 卓创统计数据显示，2月20日，后备母猪销售价格1514元/头，较上月跌9元/头。2月26日，仔猪均价356元/头，较上月跌8元/头。 从供应端来看，母猪场正常安排销售计划，仔猪供应正常。从需求端来看，春节假期过后，生猪价格降至低位，育肥亏损导致下游育肥场补栏信心不足，仔猪价格小幅下降。 # 2.1 供应：存栏数据不及市场预期 图表5：能繁母猪、生猪存栏（单位：万头） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表6：能繁母猪季度存栏（单位：万头） 资料来源：统计局、光大期货研究所 国家统计局数据显示，2025年末，全国生猪存栏42967万头，比上年末增加224万头，增长 $0.5\%$ 。其中，能繁母猪存栏3961万头，减少116万头，下降 $2.9\%$ ，目前为正常保有量的 $101.6\%$ 。 从月度数据表现来看，存栏数据不及市场预期，对市场情绪产生影响。 # 2.2供应：能繁母猪淘汰增幅大于销售增幅 图表7：后备母猪销量、能繁母猪淘汰（单位：头） 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 图表8：生猪出栏（单位：万头） 资料来源：国家统计局，光大期货研究所 2026年1月，卓创样本点统计样本企业能繁母猪淘汰213711头，环比增加4.47%；后备母猪销售17510头，环比增加3.91%。能繁母猪淘汰增幅大于销售增幅，显示目前养殖端主动进行母猪补栏的意愿不强。 国家统计局公布数据显示，截至2025年全年，生猪出栏总计71973万头，较上一年增长 $2.4\%$ 。2025年，生猪出栏量保持增长。 # 2.3 供应：节后大猪集中出栏，交易均重增加 图表9：生猪周度交易均重（单位：公斤/头） 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 图表10：猪肉当月进口（单位：千克） 资料来源：海关总署，光大期货研究所 2月，生猪交易均重先降后增，截至2月26日，卓创样本点统计生猪出栏体重125.16公斤/头，较上月增加0.83公斤/头。海关总署数据显示，2025年12月，猪肉进口6万吨，环比上月持平。 养殖端对节后需求季节性回落后的行情持看跌预期，因此节前积极出栏，出栏体重延续下降。节日期间市场接近休市导致生猪被动积压，节后大猪集中出栏，交易均重随之增加。 # 2.4供应：猪价延续走弱，养殖亏损扩大 图表11：猪粮比 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表12：生猪养殖利润（单位：元/头） 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 Wind数据显示，2月11日，政府网公布猪粮比5.5。卓创数据显示，2月26日，自繁自养养殖利润-149元/头，亏损较上月扩大86元/头。仔猪育肥利润-181元/头，亏损较上月扩大96元/头。 养殖成本相对稳定，养殖利润主要受到生猪现货价格变化的影响。2月，生猪现货价格延续下跌，对应养殖亏损较上月有所扩大。 # 2.5供应：终端需求回落，屠宰开机率较节前下降 图表13：屠宰企业开机、屠宰毛利（单位：%、元/头） 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 图表14：定点企业屠宰量（单位：万头） 资料来源：商务部，光大期货研究所 根据商务部统计数据，2025年12月，规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量4891万头，环比增加 $23\%$ ，同比增加 $17\%$ 。 卓创统计数据显示，截至2月26日，样本屠宰企业开机 $28.25\%$ ，较上月下降13.34个百分点。春节前，终端市场进入备货高峰，屠宰企业开机率随之增加。春节假期过后，屠宰企业陆续开工，终端需求缓慢恢复，但订单相对有限，屠宰企业开工率由低位缓慢上涨，较节前备货旺季显著下降。 # 2.6需求：消费者信心指数恢复缓慢，节日需求表现乏力，元旦过后猪价持续下跌 图表15：社会消费品总额及同比（单位：头） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表16：消费者信心指数 资料来源：Wind，光大期货研究所 自2022年初开始，消费者信心指数持续低于100，说明受到收入下降影响，消费者信心恢复依旧缓慢。餐饮市场，食品单价提升，消费总量不见起色，消费对产品端的带动作用有限。 2025年，生猪存栏明显增加，冻品库存保持正常水平，肉品消费基本填补了生猪市场的大供应缺口。元旦过后，上市猪企出栏量维持高位。市场普遍预期元旦后至春节前，生猪市场大供应与大需求并存，节后猪价继续下跌，体现出生猪市场供大于需的现状。 # 3.1行业：养殖企业规模化占比提升，畜禽养殖规模化率 $73\%$ 图表17：16家上市猪企市占率（单位：%） 图表18：上市猪企年度增量（单位：万头） 资料来源：Wind，光大期货研究所 农业农村部的数据显示，2024年生猪养殖规模化率为 $70\%$ ，较2021年上升17个百分点。2025年上半年，前十大养猪上市公司的出栏量占比达到 $23.7\%$ ，行业集中度持续提升。 2025年7月23日，大北农邵根伙在农业农村部召开的生猪产业高质量发展座谈会上提到，生猪前3家企业占全国出栏量的比例接近 $20\%$ ，前30家企业占比超过 $40\%$ ，前300家企业占比达到 $65\%$ 。 # 3.2行业：25年上市猪企受政策调控影响降能繁存栏，牧原9月母猪330.5万头预计年底维持在330万 图表19：2024年上市猪企能繁母猪存栏（单位：%） 图表20：牧原公布的能繁母猪存栏数据（单位：万头） 资料来源：Wind，光大期货研究所 24年主要上市公司能繁母猪存栏增6.12%，25年受调控政策影响牧原主动调降母猪存栏。 2025年9月会议要求，头部企业到2026年1月底合计减能繁母猪100万头，2026年出栏同比降 $10\%$ ，带动全国出栏降约 $5\%$ 。出栏均重控制在120公斤左右，限制二次育肥。政策方面，自25年下半年开始生猪调控政策就是降低能繁母猪存栏量，牧原股份公开数据表示，25年9月底母猪已经减少至330.5万头，比高峰时期减少了31.6万头，提前三个月完成了调减目标。近期，牧原能繁数据尚未公布，12月新希望能繁母猪存栏下降至75万头以下，农业部公布全国能繁下降至3990万。 # 3.3行业：1-12月牧原生猪销售约7800万头，同比+12.17%，12月出栏环比增加5.73% 图表21：牧原股份月度生猪销售数据（单位：万头） 图表22：牧原股份月度销售数据（单位：万头） 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-12月牧原生猪销售约7800万头，同比 $+12.17\%$ ，12月出栏环比增加 $5.73\%$ 。 牧原股份(603688)发布公告称，公司2025年12月销售商品猪698.0万头，同比变动 $-14.75\%$ ；商品猪销售均价11.41元/公斤，同比变动 $-25.38\%$ ，下行趋势明显；商品猪销售收入96.67亿元，同比变动 $-36.06\%$ 。根据最新业绩，牧原股份今年前三季度实现营业收入1117.90亿元，同比增长 $15.52\%$ ；实现归母净利润147.79亿元，同比增长 $41.01\%$ 。其中，第三季度实现营业收入353.27亿元，同比下降 $11.48\%$ ，实现归母净利润42.49亿元，同比下降 $55.98\%$ 。 # 3.4行业：上市猪企经营数据分化，1-10月前十上市猪企出栏超过24年全年水平，环比+19.61% 图表23：含牧原在内的月度生猪销售数据（单位：万头） 图表24：不含牧原在内的上市企业月度销售数据（单位：万头） 资料来源：Wind，光大期货研究所 2025年上市猪企养殖规模持续增加中，集团化养殖与规模企业在上半年盈利的刺激下，全年出栏预计都处于高位。 从2025年上半年生猪养殖业务的收入来看，牧原股份以超过750亿元的营收规模遥遥领先，稳居行业榜首。温氏股份位列行业第二，营收规模约327亿元。新希望（144亿元）与海大集团（97亿元）分列第三、第四位。其余上市猪企生猪养殖业务的营收均未突破50亿元。企业的盈利水平高度依赖成本控制能力。牧原股份、巨星农牧、温氏股份、神农集团等企业凭借精细化管理和战略调整，将成本优化至行业领先水平，其净利润同比增幅均超过 $150\%$ 。 # 3.5行业：25年上市猪企先赚后亏，猪价下跌加剧行业竞争，上市猪企从扩张到“止血” 图表25：上市猪企利润（单位：亿元） 图表26:上市猪企完全成本（单位：元/斤） 资料来源：Wind，光大期货研究所 25年下半年，生猪市场供大于需矛盾显现，猪价加速下行，全行业亏损扩大，营收与利润背离。 十一国庆期间，猪价跳空下行，养殖亏损扩大。企业收入方面，10月上市猪企出栏量同比增 $30.28\%$ ，但销售均价同比大跌 $34.66\%$ ，导致当月营业收入同比降 $16.36\%$ ，牧原、温氏等头部企业销售收入均同比下滑。12月初，国内多地猪价跌破11元/公斤整数支撑，全国标猪价格继续下跌至11元/公斤，大型上市猪企单头亏损超200元，三季度行业头均亏损达350元，此前盈利的企业也陷入现金流承压的困境。行业普遍预期生猪产业去产能将加速，26年存栏规模收缩，猪价有望迎来反转。 # 3.6行业：饲料成本预期下降，大型企业规模优势显现，猪价向成本靠拢 图表27：猪饲料平均报价（单位：元/公斤） 图表28：豆粕、玉米饲料原料报价（单位：元/吨） 资料来源：Wind，光大期货研究所 25年11月开始，玉米、豆粕等饲料原料供应进入到新一轮的供应周期。从行业统计数据来看，25/26年度全球玉米丰产格局确定，国内玉米大丰收。11月，中美谈判进展顺利，中国加大对美豆采购，26年1季度进口大豆原料供应充足，豆粕价格继续承压。另外，从大型饲料企业的饲料报价来看，11月海大、新希望、正邦等大型饲料企业集中降价促销，降幅50-120元/吨不等。2026年，行业普遍预期生猪养殖亏损导致存栏下降，饲料行业竞争更为激烈。这样在玉米、豆粕等饲料成本下降的情况下，猪饲料报价也将跟随下行。春节过后，玉米、豆粕等饲料原料价格上涨，猪价低迷，原料上涨考验下游企业的承接能力。 # 3.7行业：2024年底养殖成本13-14元/公斤，25年养殖成本12-13元/公斤，26年大企业成本10元/公斤 <table><tr><td>公司</td><td>2017</td><td>2018</td><td>2019</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026e</td></tr><tr><td>牧原</td><td>11.4</td><td>11.5</td><td>12.9</td><td>15.5</td><td>14.9</td><td>15.8</td><td>14.5</td><td>14</td><td>12.2</td><td>10</td></tr><tr><td>温氏</td><td>12</td><td>12</td><td>14.8</td><td>26.3</td><td>19</td><td>17.5</td><td>15.4</td><td>14</td><td>12</td><td>10</td></tr><tr><td>新希望</td><td>13.8</td><td>12.4</td><td>19.9</td><td>27.9</td><td>22</td><td>18.9</td><td>15.6</td><td>14.5</td><td>13</td><td>11</td></tr></table> 资料来源：公开数据整理、研究所预估 # 牧原：24年底成本预估13元/公斤 25年成本预期达到12元/公斤 26年成本有望达到10元/公斤 唐人神26年肥猪成本控制在12.6 # 3.8行业：24年猪企出栏规划相应下调，25年预计出栏规模恢复增长，26年预计扩张步伐放缓 <table><tr><td>代码</td><td>公司</td><td>2026e</td><td>2025e</td><td>2024</td><td>2023</td><td>2022</td><td>2021</td><td>2020</td></tr><tr><td>300498</td><td>温氏股份</td><td>3600</td><td>3300-3500</td><td>3019</td><td>2626.2</td><td>1,790.86</td><td>1,321.74</td><td>955</td></tr><tr><td>002714</td><td>牧原股份</td><td>7752</td><td>7200-7800</td><td>7160</td><td>6381.6</td><td>6,120.10</td><td>4,026.30</td><td>1812</td></tr><tr><td>002157</td><td>正邦科技</td><td>1200</td><td>700</td><td>415</td><td>547.9</td><td>844.65</td><td>1,492.67</td><td>956</td></tr><tr><td>002124</td><td>天邦股份</td><td>750-800</td><td>400-450肥猪200-250仔猪</td><td>599</td><td>712.0</td><td>442.15</td><td>428.00</td><td>308</td></tr><tr><td>000876</td><td>新希望</td><td></td><td>1600-1700</td><td>1652</td><td>1768.2</td><td>1,461.00</td><td>997.81</td><td>829</td></tr><tr><td>002567</td><td>唐人神</td><td></td><td>500-550</td><td>434</td><td>371.3</td><td>215.79</td><td>154.23</td><td>102</td></tr><tr><td>002385</td><td>大北农</td><td></td><td>800</td><td>640</td><td>604.9</td><td>443.12</td><td>430.78</td><td>185</td></tr><tr><td>002100</td><td>天康生物</td><td>400-450</td><td>350-400</td><td>303</td><td>281.6</td><td>202.72</td><td>160.33</td><td>134</td></tr><tr><td>002840</td><td>华统股份</td><td></td><td>300-330</td><td>270</td><td>230.3</td><td>120.49</td><td>10.00</td><td></td></tr><tr><td>603477</td><td>巨星农牧</td><td></td><td>700</td><td>303</td><td>266.0</td><td>153.01</td><td>82.00</td><td>32</td></tr><tr><td>603363</td><td>傲农生物</td><td></td><td>250</td><td>210</td><td>585.9</td><td>518.93</td><td>324.59</td><td>135</td></tr><tr><td>001201</td><td>东瑞股份</td><td>200</td><td>150-160</td><td>87.44</td><td>62.5</td><td>52.03</td><td>36.76</td><td>37</td></tr><tr><td>600975</td><td>新五丰</td><td></td><td>480-500</td><td>415</td><td>320.0</td><td>183.00</td><td>75.00</td><td>33</td></tr><tr><td>605296</td><td>神农集团</td><td></td><td>320-350</td><td>227</td><td>152.0</td><td>92.90</td><td>65.37</td><td>27.23</td></tr><tr><td>002548</td><td>金新农</td><td></td><td>130</td><td>120.1</td><td>104.7</td><td>125.64</td><td>106.89</td><td>80.36</td></tr><tr><td>000048</td><td>京基智农</td><td></td><td>300</td><td>215</td><td>184.5</td><td>126.44</td><td>13.2</td><td></td></tr><tr><td colspan="2">合计</td><td></td><td>18,270</td><td>16,070</td><td>15,200</td><td>12,893</td><td>9,726</td><td>5,626</td></tr><tr><td colspan="2">增量</td><td></td><td>预期+2200</td><td>+870</td><td>+2,306</td><td>+3,167</td><td>+4,100</td><td>+1,069</td></tr></table> 资料来源：公开数据，网络资料整理，截止2025年9月 # 3.9行业：25年猪价上行仍受制于成本压力，26年存栏下降供应收缩，猪价有望迎来转机 <table><tr><td>企业</td><td>完成成本</td><td>目标成本</td><td>22年利润</td><td>23年利润</td><td>24年利润</td><td>25前3季度利润</td><td>成本公布时间</td></tr><tr><td>牧原股份</td><td>5.8</td><td>6(25年阶段性)</td><td>132.66</td><td>-42.63</td><td>178.81</td><td>147.79</td><td>2025年11月</td></tr><tr><td>温氏</td><td>6.0-6.1</td><td>6</td><td>52.89</td><td>-63.9</td><td>92.3</td><td>52.56</td><td>2025年8月</td></tr><tr><td>新希望</td><td>6.5</td><td>6</td><td>-14.61</td><td>2.49</td><td>4.74</td><td>7.6</td><td>2025年7月</td></tr><tr><td>神农</td><td>6.2</td><td>6</td><td>2.55</td><td>-4.01</td><td>6.868</td><td>4.62</td><td>2025年7月</td></tr><tr><td>京基智农</td><td>6.65</td><td>6.5</td><td>7.73</td><td>17.46</td><td>3.36</td><td>2.98</td><td>2025年9月</td></tr><tr><td>大北农</td><td>6.15</td><td>6</td><td>0.56</td><td>-21.74</td><td>3.36</td><td>2.5</td><td>2025年6月</td></tr><tr><td>天康生物</td><td>6.3</td><td>6.5</td><td>4.89</td><td>-13.63</td><td>6.5</td><td>4.12</td><td>2025年9月</td></tr><tr><td>金新农</td><td>6.89</td><td>6.5</td><td>0.2</td><td>-6.6</td><td>0.35</td><td>亏9422万元</td><td>2025年8月</td></tr><tr><td>东瑞股份</td><td>7.25</td><td>7</td><td>0.43</td><td>-5.16</td><td>-0.27</td><td>--</td><td>2025年8月</td></tr><tr><td>ST傲农</td><td>7.2</td><td>6.5</td><td>-15.2</td><td>-36.51</td><td>6</td><td>4.14</td><td>2025年9月</td></tr><tr><td>ST天邦</td><td>6.5</td><td>6.4</td><td>4.89</td><td>-28.83</td><td>14.59</td><td>2.6</td><td>2025年9月</td></tr></table> 资料来源：公开数据，网络资料整理 单位：元/斤，亿元 # 3.10行业：能繁供应进入下降通道、养殖亏损和猪病限制仔猪补栏，26年预计猪价先弱后强 资料来源：农业农村部 单位：元/公斤 # 政策：重要政策文件 <table><tr><td>日期</td><td>政策及文件</td><td>要点</td></tr><tr><td>12.23</td><td>证券时报</td><td>上海市财政局，上海市农业农村委员会联合发布《关于将生猪收入保险阶段性纳入市级财政农业保险保费补贴常规险种的通知》。其中提出，涉农区农户保费由市级财政承担50%，区级财政承担20%，农户自缴30%。市属企业保费由市级财政承担50%，企业自缴50%。根据当年度需完成猪肉产量指标，由市农业农村委核定全市生猪基本保供量和出栏数。财政部门对不超过基本保供量对应出栏数105%的生猪给予收入保险保费补贴。</td></tr><tr><td>1.20</td><td>统计局</td><td>统计局公布数据显示，生猪出栏保持增长。2025年，全国生猪出栏71973万头，比上年增加1716万头，增长2.4%。2025年末，全国生猪存栏42967万头，比上年末增加224万头，增长0.5%。其中，能繁母猪存栏3961万头，减少116万头，下降2.9%，目前为正常保有量的101.6%。</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td></tr></table> # 农产品团队介绍 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人，获得期货日报、证券时报评选的“最佳农副产品首席期货分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534 期货交易咨询资格号：Z0001262 E-mail: wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年，获得期货日报、证券时报评选的“最佳农副产品首席期货分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货从业资格号：F3048706 期货交易咨询资格号：Z0013637 E-mail:houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。连续两年获得期货日报评选的“最佳农副产品期货分析师”称号。 期货从业资格号：F3032578 期货交易咨询资格号：Z0013544 E-mail: konghl@ebfcn.com.cn # 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