20260301-华泰期货-农产品月报_棉价再攀阶段新高_郑糖上方压制仍存_11页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 棉价再攀阶段新高，郑糖上方压制仍存 # 棉花观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，截止2月底收盘，棉花2605合约15395元/吨，环比上月上涨725元/吨，涨幅 $4.94\%$ 。现货方面，新疆地区棉花现货价格16582元/吨，环比上月上涨642元/吨。现货基差 $\mathsf{CF05 + 1187}$ ，环比下跌83。全国棉花现货加权均价16713元/吨，环比上月上涨530元/吨，现货基差 $\mathsf{CF05 + 1318}$ ，环比下跌195。 国际方面，据美国农业部（USDA），2.13-2.19日一周美国2025/26年度陆地棉净签约57425吨（含签约57516吨，取消前期签约91吨），较前一周减少 $46\%$ ，较近四周平均减少 $12\%$ ；装运陆地棉43772吨，较前一周增加 $12\%$ ，较近四周平均减少 $10\%$ 。净签约皮马棉3447吨，较前一周显著增加；装运皮马棉953吨，较前一周减少 $23\%$ 。签约下年度陆地棉6736吨，无新增皮马棉签约。总体来看，截至同期美国累计净签约出口2025/26年度棉花204.6万吨，达到年度预期出口量的 $78.30\%$ ，累计装运棉花103.6万吨，装运率 $50.62\%$ 。 国内方面，据中国棉花信息网调查数据显示，截止2月15日全国棉花商业库存550.37万吨，较1月底减少28.5万吨，减幅 $4.92\%$ ，低于去年同期17.74万吨，减幅 $3.12\%$ 。其中新疆疆内棉花库存为412.65万吨，较1月底减少33.16万吨，低于去年同期39.61万吨；内地库存94.12万吨，较1月底增加3.96万吨，高于去年同期25.57万吨；进口棉保税库存为43.6万吨，较1月底增加0.7万吨，低于去年同期3.7万吨。 # 市场分析 国际方面，USDA展望论坛最新报告显示，2026/27年度全球棉花总产2526万吨，同比减少 $3.2\%$ ；全球消费量2615万吨，同比增加 $1.2\%$ ；新年度全球期末库存1550万吨，同比减少 $5.2\%$ 。USDA展望预期偏多，新年度全球棉市供需格局有望收紧，推动外盘强势收复65美分/磅整数关口。后续需持续关注新季供应方面的题材。国内方面，节后国内纺织市场陆续复工复产，市场交易有望逐步恢复，短期需关注旺季下游订单表现。中长期看，下游纱锭产能扩张带来棉花消耗提高，本年度国内预计维持高产量和强消费预期，供需预计偏平衡，由于结转库存低位，年度末仍有库存趋紧的可能性。而且2026/27年度新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩，中长期棉价中枢仍有望上移。 # 策略 中性。短期来看，金三银四传统旺季即将来临，市场对节后行情抱有较强信心，受假期外盘上涨及关税政策变化的带动，节后郑棉走势震荡偏强，不过短期涨势预计仍将受到内外价差的压制。后续重点关注新年度种植面积缩减幅度、目标价格补贴政策发布情况。 # 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 # 白糖观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，截止2月底收盘，白糖2605合约收盘价5324元/吨，环比上月上涨76元/吨，涨幅 $1.45\%$ 。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5350元/吨，环比上月上涨20元/吨，现货基差 $\mathrm{SR}05 + 26$ ，环比下跌56；云南昆明地区白糖现货价格5190元/吨，环比上月持平，现货基差SR05-134，环比下跌76。 国际方面，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至2月25日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为41艘，此前一周为43艘。港口等待装运的食糖数量为146.17万吨，此前一周为157.7万吨，环比减少11.53万吨，降幅 $7.31\%$ 。其中，高等级原糖（VHP）数量为138.77万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为83.4万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为24.14万吨。 国内方面，据泛糖科技智慧储运平台数据显示，截至2月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约为160万吨，较去年同期略减约2万吨，与近五年同期均值基本持平。值得注意的是，尽管库存总量略微持平，但2月第三方库存入库量环比增加86万吨，显著高于去年同期的65万吨，且刷新近年同期入库量新高。 # 市场分析 原糖方面，近期印度估产出现下调，但难改25/26榨季全球食糖过剩格局，短中期仍将持续压制原糖期价，目前仍看不到反转迹象，关注13美分附近支撑。长期供应端存在潜在利好因素，下榨季过剩压力或将有所减弱。郑糖方面，1月国内产销维持双弱格局，但食糖仍维持增产判断，且增产幅度可能超预期。不过市场预期进口许可有望收紧，带给盘面一定支撑，短期需关注国产糖增产卖压情况。 # 策略 中性。尽管基本面驱动仍向下，但当前糖价整体下跌空间预计已不大，短中期糖价仍以震荡筑底思路对待。重点关注国内进口政策变化。 # 风险 宏观、天气及政策影响 # 纸浆观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，截止2月底收盘，纸浆2605合约收于5246元/吨，环比下跌54元/吨，跌幅 $1.02\%$ 。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货均价5325元/吨，较上月下跌50元/吨，现货基差 $\mathrm{SP05 + 79}$ ，环比上涨4；山东地区俄针现货均价4925元/吨，较上月持平，现货基差SP05-321，环比上涨54。 国际方面，据Europulp数据显示，2026年1月欧洲港口总库存环比减少 $14.72\%$ ，较2025年1月减少 $11.34\%$ 。1月荷兰/比利时/法国/瑞士、英国、德国、意大利、西班牙港口库存环比减少 $8.21\%$ 、 $7.15\%$ 、 $7.55\%$ 、 $22.47\%$ 、 $47.16\%$ 。整体来看，欧洲多数国家港口库存呈缩减态势，导致1月欧洲港口总库存环比下降。 国内方面，据卓创资讯不完全统计，本周1地区及8港口（保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、宁波港、高栏港及南沙港）纸浆合计库存量较节前一周上升 $12.39\%$ ，其中仅保定地区库存较节前一周略降，整体出货速度处于恢复中。 # 市场分析 供应方面，近两年海外新增产能较少，而海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓。关注后续欧美消费能否先出现好转，带动全球发往欧美的贸易浆比例增加，那么国内进口端压力将得到一定缓解。需求方面，近两年国内有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位。2026年纸张产能还在扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，总体需求较去年预计有所好转。 # 策略 中性。纸浆基本面整体维持弱势，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主。 # 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 # 图表 图1：棉花主力合约收盘价 4 图2：ICE美棉主力合约收盘价 4 图3：郑棉主力基差（指数） 5 图4：棉花：进口数量：当月值 5 图5：商业库存：棉花：全国 5 图6：纺织企业工业库存：棉花：全国 5 图7：纯棉纱厂负荷 5 图8：全棉坯布负荷 5 图9：纺企棉花库存 6 图10：纺企棉纱库存 6 图11：织厂棉纱库存 6 图12：全棉坯布库存 6 图13：白糖主力合约收盘价 6 图14：ICE原糖主力合约收盘价 6 图15：郑糖主力基差（南宁） 7 图16：国内食糖产销情况 图17：食糖：工业库存(新增)：全国 图18：食糖月度进口数量 7 图19：糖浆（税则号170290）月度进口量 图20：巴西食糖月度出口量 图21：印度食糖月度出口量 8 图22：泰国食糖月度出口量 8 图23：纸浆主力合约收盘价 8 图24：纸浆主力基差（银星） 8 图25：纸浆月度进口量 8 图26：针叶浆月度进口量 8 图27：阔叶浆月度进口量 9 图28：中国针叶浆月度表观消费量 9 图29：中国阔叶浆月度表观消费量 9 图30：青岛港+常熟港+高栏港+天津港 9 表1：棉花基差 4 表2：白糖基差 4 表3：纸浆基差 4 表1：棉花基差 主流地区主流现货品种与盘面主力合约维度 主流地区主流现货品种与非一类地区地区主流现货差维度 基差现状 新疆地区棉花现货基差CF05+1187，环比上月下跌83 全国棉花现货加权均价现货基差CF05+1318，环比上月下跌195 基差解析与预测 基差走平 基差走平 基差策略 当前基本面利好因素交易较为充分，短期内郑棉暂缺乏持续上涨动力，预计高位震荡为主。 资料来源：华泰期货研究院 表2：白糖基差 主流地区主流现货品种与盘面主力合约维度 主流地区主流现货品种与非一类地区地区主流现货差维度 基差现状 广西南宁白糖现货基差SR05+26，环比上月下跌56 云南昆明白糖现货价格现货基差SR05-134，环比上月下跌76 基差解析与预测 基差走弱 基差走弱 基差策略 国内食糖仍处于累库阶段，当前工业库存已处于同期高位，现货压力预计逐渐增加。 资料来源：华泰期货研究院 表3：纸浆基差 主流地区主流现货品种与盘面主力合约维度 主流地区主流现货品种与非一类地区地区主流现货差维度 基差现状 山东地区银星现货基差SP05+79，环比上月上涨4 山东地区俄针现货基差SP05-321，环比上月上涨54 基差解析与预测 基差走平 基差走平 基差策略 纸浆基本面整体维持弱势，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主。 资料来源：华泰期货研究院 图1：棉花主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：ICE美棉主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：郑棉主力基差（指数） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：棉花：进口数量：当月值 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：商业库存:棉花:全国 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：纺织企业工业库存:棉花:全国 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：纯棉纱厂负荷 资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图8：全棉坯布负荷 资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图9：纺企棉花库存 资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图10：纺企棉纱库存 资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图11：织厂棉纱库存 资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图12：全棉坯布库存 资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图13：白糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：ICE原糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：郑糖主力基差（南宁） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：食糖：工业库存(新增)：全国 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图19：糖浆（税则号170290）月度进口量 资料来源：同花顺，华泰期货研究 图16：国内食糖产销情况 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图18：食糖月度进口数量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图20：巴西食糖月度出口量 资料来源：巴西农业部，华泰期货研究院 图21：印度食糖月度出口量 资料来源：同花顺，印度商务部，华泰期货研究院 图22：泰国食糖月度出口量 资料来源：同花顺，泰国商务部，华泰期货研究院 图23：纸浆主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图24：纸浆主力基差（银星） 资料来源：同花顺，卓创，华泰期货研究院 图25：纸浆月度进口量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图26：针叶浆月度进口量 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图27：阔叶浆月度进口量 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图28：中国针叶浆月度表观消费量 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图29：中国阔叶浆月度表观消费量 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图30：青岛港+常熟港+高栏港+天津港 资料来源：卓创，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 邓绍瑞 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 # 李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 # 白旭宇 从业资格号：F03114139 投资咨询号：Z0023055 # 薛钧元 从业资格号：F03114096 投资咨询号：Z0023045 # 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房