> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 郑棉突破区间后探寻上方空间 # ——招期农产品棉花周报 (2026年02月23日- 2026年03月01日) 招商农业-韦剑旭 weijianxu1@cmschina.com.cn - 联系电话：13910205663 - 执业资格号：Z0021859 # ■周观点：郑棉突破区间后探寻上方空间 价格方面：截至2月27日收盘，ICE美棉期价继续尝试反弹上涨，主力5月合约收盘65.56美分/磅，环比上周上涨0.01美分/磅，涨幅 $0.02\%$ ；郑棉期价大幅上涨后突破区间，主力5月合约收盘15395元/吨，环比上周上涨655元/吨，涨幅 $4.44\%$ 。 2 >供给方面： √ BCO：1、印度棉花协会（CAI）1月供需平衡表对25/26年度各项产消数据环比均未见明显调整，产量预期538.9万吨，期末库存维持182.9万吨不变。2、截止到2026年2月27日，2025棉花年度全国共有1099家棉花加工企业加工棉花并进行公证检验，检验数量33138040包，检验重量748.03万吨。3、截止2月15日全国棉花商业库存550.37万吨，较1月底减少28.5万吨，减幅 $4.92\%$ ，低于去年同期17.74万吨，减幅 $3.12\%$ 。 TTEB：1、截止到2月17日，美棉主产区（93.0%）的干旱程度和覆盖率指数222，环比+10，同比+106；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为243，环比+11，同比+76。 需求方面： √ BCO：1、2026年1月越南商品出口总额为449.74亿美元，环比增加 $0.64\%$ 。其中，纺织服装出口额达32.5亿美元，环比减少 $11.07\%$ ，同比增加 $1.91\%$ ；纱线出口量为17.59万吨，环比减少 $7.49\%$ ，同比增加 $33.91\%$ 。2、2025年12月，美国棉制品进口量为12.88亿平方米，同比减少 $10.35\%$ ，环比增加 $9.77\%$ 。进口金额为33.28亿美元，同比减少 $7.4\%$ ，环比增加 $12.9\%$ 。2025年1-12月美国棉制品累计进口量为168.93亿平方米，同比减少 $1.7\%$ 。3、2025年12月印度尼西亚进口棉花3.5万吨，环比增加 $31.2\%$ ，同比减少 $12.2\%$ 。 TTEB：1、2026年1月巴基斯坦纺服出口创5年内历史新高，总计约17.39亿美元，环比2025年12月提高 $28.72\%$ ，同比提高 $3.14\%$ 。 总结和策略：国际方面，2026春节至今ICE美棉期价止跌反弹震荡上涨，CFTC基金持仓棉花净多率止跌反弹开始修正前期利空情绪。美国NCC和USDA报告对26/27年度全球和美国棉价产生利多驱动，同时巴西棉花25/26年度产量做出环比下调。近期受到地缘事件影响，国际原油价格出现连续上涨，相关商品价格受到较强支撑。国内方面，在国内股票权益市场气氛良好的背景下，大宗商品期货市场成为资金重点补充配置的领域，农产品市场油脂油料及软商品价格整体企稳开始回升。价差方面，在内外棉价差和郑棉跨月价差异动博弈之下，从长期来看内外棉价差大概率回归至数年均值附近，新疆基差在本周快速下跌后回升，郑棉跨月价差在棉价重心上移之下或将继续走强。策略方面，期 货单边策略可逢低买入做多。关注CF2605、CF2607走势，价格区间参考15300-16100元/吨。 风险提示：宏观事件扰动，美元指数变化。 # 01 行情回顾 # 行情回顾：国内棉价筑底完成且重心上移 棉花期货价格 数据来源：WIND，招商期货 # 02 全球棉花供需结构 # 全球棉花市场：2月环比数据对价格利空 全球棉花供需同比变化 > 25/26年度：2月数据环比1月上调棉花产量和期末库存，下调进口量、消费量和出口量。 全球棉花市场供需结构（USDA报告） <table><tr><td>类别</td><td>2026年2月</td><td>2月环比1月</td><td>2026年1月</td><td>25/26同比24/25</td><td>2025/26</td><td>2024/25</td><td>2023/24</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>73.76</td><td>0.00%</td><td>73.76</td><td>0.63%</td><td>73.76</td><td>73.3</td><td>75.86</td></tr><tr><td>产量</td><td>119.86</td><td>0.36%</td><td>119.43</td><td>1.11%</td><td>119.86</td><td>118.54</td><td>112.23</td></tr><tr><td>进口</td><td>43.71</td><td>-0.11%</td><td>43.76</td><td>1.58%</td><td>43.71</td><td>43.03</td><td>44.05</td></tr><tr><td>国内消费</td><td>118.72</td><td>-0.17%</td><td>118.92</td><td>-0.18%</td><td>118.72</td><td>118.94</td><td>114.99</td></tr><tr><td>出口</td><td>43.71</td><td>-0.14%</td><td>43.77</td><td>3.07%</td><td>43.71</td><td>42.41</td><td>44.06</td></tr><tr><td>损耗</td><td>-0.22</td><td>0.00%</td><td>-0.22</td><td>0.00%</td><td>-0.22</td><td>-0.22</td><td>-0.21</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>75.11</td><td>0.85%</td><td>74.48</td><td>1.83%</td><td>75.11</td><td>73.76</td><td>73.3</td></tr><tr><td colspan="8">单位:百万包</td></tr><tr><td colspan="8">备注:数据更新至2026年2月</td></tr></table> 数据来源：USDA，招商期货 # 美国棉市场：NCC对新棉面积预期利多价格 美国棉花产需 > NCC：美国国家棉花委员会NCC对26/27年度美棉种植面积同比上年度进行下调3.2%。 2025年12月美国纺织服装进口量68.7亿平方米，同比减少 $24.7\%$ ，服装进口量18.6亿平方米，同比减少 $9.2\%$ 。 美国棉花市场供需结构（USDA报告） <table><tr><td>类别</td><td>2026年2月</td><td>2月环比1月</td><td>2026年1月</td><td>25/26同比24/25</td><td>2025/26</td><td>2024/25</td><td>2023/24</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>4</td><td>0.00%</td><td>4</td><td>26.98%</td><td>4</td><td>3.15</td><td>4.65</td></tr><tr><td>产量</td><td>13.92</td><td>0.00%</td><td>13.92</td><td>-3.40%</td><td>13.92</td><td>14.41</td><td>12.07</td></tr><tr><td>进口</td><td>0.01</td><td>0.00%</td><td>0.01</td><td>#VALUE!</td><td>0.01</td><td>3/</td><td>3/</td></tr><tr><td>国内消费</td><td>1.6</td><td>0.00%</td><td>1.6</td><td>-5.88%</td><td>1.6</td><td>1.7</td><td>1.85</td></tr><tr><td>出口</td><td>12</td><td>-1.64%</td><td>12.2</td><td>0.84%</td><td>12</td><td>11.9</td><td>11.75</td></tr><tr><td>损耗</td><td>-0.08</td><td>0.00%</td><td>-0.08</td><td>166.67%</td><td>-0.08</td><td>-0.03</td><td>-0.03</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>4.4</td><td>4.76%</td><td>4.2</td><td>10.00%</td><td>4.4</td><td>4</td><td>3.15</td></tr><tr><td colspan="8">单位:百万包</td></tr><tr><td colspan="8">备注:数据更新至2026年2月</td></tr></table> 数据来源：USDA，招商期货 # 印度棉市场：2月USDA数据环比利空价格 印度棉花产需 > CAI:印度棉花协会1月供需平衡表，2025/26年度各项产消数据环比均未见明显调整。产量预期538.9万吨；进口85万吨；消费518.5万吨；出口25.5万吨。期末库存维持182.9万吨不变。 印度棉花市场供需结构（USDA报告） <table><tr><td>类别</td><td>2026年2月</td><td>2月环比1月</td><td>2026年1月</td><td>25/26同比24/25</td><td>2025/26</td><td>2024/25</td><td>2023/24</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>9.22</td><td>0.00%</td><td>9.22</td><td>-0.86%</td><td>9.22</td><td>9.30</td><td>10.82</td></tr><tr><td>产量</td><td>23.50</td><td>0.00%</td><td>23.50</td><td>1.29%</td><td>23.50</td><td>23.20</td><td>25.40</td></tr><tr><td>进口</td><td>3.20</td><td>6.67%</td><td>3.00</td><td>5.26%</td><td>3.20</td><td>3.04</td><td>0.89</td></tr><tr><td>国内消费</td><td>25.00</td><td>0.00%</td><td>25.00</td><td>0.00%</td><td>25.00</td><td>25.00</td><td>25.50</td></tr><tr><td>出口</td><td>1.40</td><td>0.00%</td><td>1.40</td><td>5.26%</td><td>1.40</td><td>1.33</td><td>2.31</td></tr><tr><td>损耗</td><td>0.00</td><td>#DIV/0!</td><td>0.00</td><td>#DIV/0!</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>9.52</td><td>2.15%</td><td>9.32</td><td>3.25%</td><td>9.52</td><td>9.22</td><td>9.30</td></tr><tr><td colspan="8">单位:百万包</td></tr><tr><td colspan="8">备注:数据更新至2026年2月</td></tr></table> 数据来源：USDA, CAI, BCO, 招商期货 # 巴西棉市场：新作面积和产量下调 巴西棉花产需变化 > BCO：巴西国家商品供应公司（CONAB）基于植棉面积下调后，预计25/26年度巴西棉花总产量下调至380.3万吨，同比减少 $6.7\%$ 。 巴西棉花市场供需结构（USDA报告） <table><tr><td>类别</td><td>2026年2月</td><td>2月环比1月</td><td>2026年1月</td><td>25/26同比24/25</td><td>2025/26</td><td>2024/25</td><td>2023/24</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>3.42</td><td>0.00%</td><td>3.42</td><td>20.85%</td><td>3.42</td><td>2.83</td><td>3.93</td></tr><tr><td>产量</td><td>18.75</td><td>0.00%</td><td>18.75</td><td>10.29%</td><td>18.75</td><td>17</td><td>14.57</td></tr><tr><td>进口</td><td>0.01</td><td>0.00%</td><td>0.01</td><td>0.00%</td><td>0.01</td><td>0.01</td><td>0.01</td></tr><tr><td>国内消费</td><td>3.4</td><td>0.00%</td><td>3.4</td><td>0.29%</td><td>3.4</td><td>3.39</td><td>3.37</td></tr><tr><td>出口</td><td>14.5</td><td>0.00%</td><td>14.5</td><td>11.37%</td><td>14.5</td><td>13.02</td><td>12.31</td></tr><tr><td>损耗</td><td>0</td><td>#DIV/0!</td><td>0</td><td>#DIV/0!</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>4.27</td><td>0.00%</td><td>4.27</td><td>24.85%</td><td>4.27</td><td>3.42</td><td>2.83</td></tr><tr><td colspan="8">单位:百万包</td></tr><tr><td colspan="8">备注:数据更新至2026年2月</td></tr></table> 数据来源：USDA，BCO,招商期货 # 国内棉花供需：25/26年度2月环比数据对棉价利多 <table><tr><td colspan="9">BCO中国棉花产消存量资源表(25/26)</td></tr><tr><td>项目</td><td>2026年2月</td><td>2月环比1月</td><td>2026年1月</td><td>25/26同比24/25</td><td>2026/27</td><td>2025/26</td><td>2024/25</td><td>2023/24</td></tr><tr><td>总供应</td><td>1509</td><td>0.00%</td><td>1509</td><td>2.51%</td><td>1489</td><td>1509</td><td>1472</td><td>1496</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>616</td><td>0.00%</td><td>616</td><td>-9.54%</td><td>631</td><td>616</td><td>681</td><td>569</td></tr><tr><td>产量</td><td>773</td><td>0.00%</td><td>773</td><td>12.85%</td><td>728</td><td>773</td><td>685</td><td>601</td></tr><tr><td>进口</td><td>120</td><td>0.00%</td><td>120</td><td>13.21%</td><td>130</td><td>120</td><td>106</td><td>326</td></tr><tr><td>总需求</td><td>878</td><td>1.15%</td><td>868</td><td>2.57%</td><td>878</td><td>878</td><td>856</td><td>815</td></tr><tr><td>棉纺消费</td><td>841</td><td>1.20%</td><td>831</td><td>2.94%</td><td>841</td><td>841</td><td>817</td><td>774</td></tr><tr><td>其他消费</td><td>35</td><td>0.00%</td><td>35</td><td>-7.89%</td><td>35</td><td>35</td><td>38</td><td>40</td></tr><tr><td>出口</td><td>2</td><td>0.00%</td><td>2</td><td>100.00%</td><td>2</td><td>2</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>631</td><td>-1.56%</td><td>641</td><td>2.44%</td><td>611</td><td>631</td><td>616</td><td>681</td></tr><tr><td colspan="9">单位:万吨</td></tr><tr><td colspan="9">备注:数据更新至2026年2月</td></tr></table> <table><tr><td>时间</td><td>总供应量</td><td>期初库存</td><td>产量</td><td>进口</td><td>总需求</td><td>纺棉消费</td><td>其他消费</td><td>出口</td><td>期末库存</td></tr><tr><td>25同比24</td><td>2.51%</td><td>-9.54%</td><td>12.85%</td><td>13.21%</td><td>2.57%</td><td>2.94%</td><td>-7.89%</td><td>100.00%</td><td>2.44%</td></tr><tr><td>26同比25</td><td>-1.33%</td><td>2.44%</td><td>-5.82%</td><td>8.33%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>-3.17%</td></tr><tr><td>前10年均值</td><td>1434</td><td>644</td><td>615</td><td>175</td><td>829</td><td>783</td><td>44</td><td>2</td><td>605</td></tr><tr><td>26同比前10年均值</td><td>3.84%</td><td>-2.06%</td><td>18.43%</td><td>-25.71%</td><td>5.86%</td><td>7.41%</td><td>-20.63%</td><td>-13.04%</td><td>1.06%</td></tr><tr><td colspan="10">备注：数据更新至2026年2月</td></tr></table> 数据来源：BCO, 招商期货 # 国内棉花库存：新疆库存快速下降 商业库存：棉花：全国 商业库存：棉花：新疆 中国棉花商业库存（全国） 中国棉花商业库存（新疆） 数据来源：同花顺金融，招商期货 # 国内棉花市场：纱厂和织厂成品库存环比提高 纺企棉花库存（周均） 织厂棉纱库存（周均） 纺企棉纱库存（周均） 全棉坯布库存（周均） # 1 国内外下游市场：国内外开机率整体回升 纯棉纱厂负荷（周均） 全棉坯布负荷（周均） 越南开机率（周均） 印度开机率（周均） 巴基斯坦开机率（周均） # 相关价差：新疆基差止跌回升 郑棉-新疆期现基差 郑棉一河南期现基差 郑棉-山东期现基差 郑棉-安徽期现基差 # I 相关价差：5-9价差走强冲高回落 # 研究员简介 韦剑旭：招商期货产研总部农产品团队研究员。曾任职于国投安信期货研究院农产品组，中华棉花集团有限公司国内事业部。在策略研究方面，致力于农产品期货和期权策略研发，将其以经济周期和交易策略相结合，主要服务产业龙头客户和私募类金融机构客户。在棉花品种上，拥有新疆棉花产区一线工作经验，具备13年以上棉纺产业工作及上亿资金的实盘交易经验。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03107363）及投资咨询资格（证书编号：Z0021859）。 # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。