20221031-西南证券-白云机场-600004.SH-国际客流逐步恢复_产能优势日益凸显_12页_1mb

白云机场2022三季度报告分析总结

核心内容概述

白云机场作为国内三大门户复合型枢纽机场之一，地处珠三角，拥有显著的区位优势。2022年三季度，公司实现营收12.8亿元，同比增长3.4%；归母净利润-1.1亿元，扣非归母净利润-1.2亿元。前三季度累计营收33.1亿元，同比减少8.9%；归母净利润-6.3亿元，扣非归母净利润-6.5亿元。尽管短期内受疫情影响，但随着国际航线逐步恢复，公司有望迎来业绩改善。

主要观点

• 国际航线复苏：2022年6月以来，多家航司恢复并新增国际航线，7-9月国际旅客运输量分别为14.6、17.8、21.2万人，旅客周转量分别为8.7、10.2、12.6亿人公里，显示国际航线复苏趋势明显。
• 区位与规模优势：白云机场位于珠三角核心区域，覆盖周边多个省份及粤港澳大湾区，是该地区客货源市场的中心。其跑道和航站楼利用率相对较低，具备显著的产能优势，未来有望进一步扩大规模。
• 三期扩建工程：白云机场三期扩建工程预计2025年建成，将新增第四、第五跑道及T3航站楼，提升旅客吞吐量和货邮吞吐量，预计2030年旅客吞吐量可达1.2亿人次，货邮吞吐量达600万吨。
• 非航业务拓展：公司与中免签订补充协议，解除免税业务不确定性。重奢品牌LV进驻，提升商业价值，预计人均免税消费额将逐步恢复至亚洲平均水平。
• 盈利预测与估值：预计2022/23/24年公司归母净利润分别为-8、5.6、15.4亿元，每股净资产分别为7.4、7.7、8.3元。给予2.3倍PB，对应目标价17.71元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

航空服务与业务结构

• 航空服务收入：2022年预计航空服务收入5128.44亿元，同比下降1.00%。
• 非航业务：免税业务和有税零售业务是未来增长的重要驱动力，尤其是与中免签订补充协议后，免税消费额有望提升。
• 成本与费用：2022年成本费用增长，但公司通过降本措施，实现成本增幅低于收入增幅，利润增幅高于旅客量增幅。

风险提示

• 全球疫情反复：可能对国际航线复苏造成影响。
• 航空需求不及预期：疫情后航空市场恢复速度可能低于预期。
• 重大安全生产事故：可能对运营造成重大影响。

业务拓展与战略发展

• 机场扩建：三期扩建工程将显著提升机场容量，增强市场竞争力。
• 商业发展：引入重奢品牌LV，推动有税商业发展，扩大商业增量空间。
• 政策支持：国家支持白云机场建设国际航空枢纽，政策利好长期发展。

未来展望

• 营收回暖：随着疫情逐步控制，公司营收有望逐步恢复。
• 盈利能力提升：预计2023年毛利率为22.13%，2024年为33.34%，盈利能力和运营效率将逐步改善。
• 市场前景广阔：随着经济复苏，居民航空出行需求增加，航空市场前景广阔，白云机场有望在行业中占据更有利的位置。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：17.71元。
• 估值：基于2.3倍PB，对应目标价17.71元。

可比公司估值

总结

白云机场凭借其区位优势和扩建工程，有望在未来几年内实现显著增长。尽管短期内受疫情影响，但国际航线逐步恢复，非航业务拓展为公司带来新的利润增长点，盈利预测显示公司未来三年将实现稳定扩张。在航空业复苏和消费升级的背景下，白云机场具备良好的发展前景，投资价值值得期待。